东航时刻特许经营权的价值，和携程等产业资本的眼光，最终会被事实证明。     
    经常性利润将持续增长。随着时刻瓶颈从一线城市向二线城市的蔓延，航空业的超级周期在波动中坚定前行。增发导致股本扩张，且2016年贬值超我们之前的预期，下调2016-17年EPS预测至0.36/0.53元（原预测0.58/0.77元），扣除汇兑非经常性损失后主业EPS预测为0.61/0.64元。按照2017年扣除汇兑后主业利润13倍PE，下调目标价至8.33元，维持"增持"评级。 
    航空超级周期正在演进中。我们2016年5月发布《国君航空"超级周期"》，提出机场时刻紧缺将凸显为供给瓶颈。过去一年东航客座率同比的持续提升，投资者逐渐认识到，时刻特许经营权而不是飞机，才是航空公司的内在价值的来源。携程作为拥有中国居民出行大数据的产业资本，其长期眼光会逐步被资本市场所理解。 成本与收益管理决定短期利润。2016年面对欧洲暴恐及厄尔尼诺对旅游的冲击，主业利润依然稳定。十二五期间完成机队优化，"提直降代"则在缩减销售费用的同时，增强对客户数据的掌握与长期变现能力。随着航空消费大众化，价格敏感客户的占比自然会长期提升。在客座率到达价格上升所需的阈值之前，客座率与票价之间的平衡与取舍，体现为短期业绩。 汇率有望不再掩盖主业利润。公司积极优化债务结构，美元负债/带息负债由2014年底81%降至接近40%。人民币兑美元贬值1%影响净利润约3.6亿元，利润对于汇率的敏感性继续下行。 
    风险提示：人民币贬值超市场预期；航空需求异常波动风险；油价风险。