单四季度，收入 165.4 亿元（+19%），利润 3.56 亿元（-3%）。2016年利润分配预案为每 10 股派 5 元现金股利。2017 年一季度，公司收入 146.1亿元（+19.4%），归母净利 6.39 亿元（-3.12%）。
    饲料业务平稳。全年饲料销量 1488.8 万吨（+2.7%）。其中禽料、猪料、反刍同比增长 7%、5%、12%，母教乳猪料增长 30%，但水产料受水灾影响下降 8%。原材料玉米等价格趋势下行导致饲料价格下调，上半年高成本原材料以及水灾冲击导致公司饲料毛利率也下行 1 个百分点。
    养猪有序发展，养禽尚处调整期。（1）公司共销售种、仔、肥猪 116.7 万头（+33.7%），毛利 6.5 亿元（+330%）。截至 2016 年底公司已在全国完成出栏 900  万头产能投资布局，并顺利收购杨凌本香，出栏量也已跻身全国前五。养猪业务有序发展。（2）禽养殖总体仍处在淘汰落后产能阶段，16 年销售鸡鸭苗 4.6 亿羽，同比有所下滑。但受益于周期反转上行，毛利增至 4.3 亿。养殖业务也是农牧业务利润增长的主要来源。
    肉制品板块深耕渠道，加大并购，逐步做大。肉制品业务是公司“生转熟”的重要部分，16 年餐饮渠道大客户快速增加，投资久久鸭、嘉和一品中央厨房等多个标的，全年销量 214 万吨（+6.5%）。但猪、禽价格上升，导致毛利同比下降 5 个百分点。
    投资建议：一季度公司经营整体平稳，猪业务量增价跌，白鸡板块略受禽流感冲击。从全年来看，生猪养殖增量快，白鸡下半年价格有望迎来上涨，我们认为公司将保持平稳发展的态势。预测 17-19 年利润为 26.3 亿、31.0 亿和34.8 亿，农牧业务净利润为 10.6 亿、14.6 亿和 17.8 亿，对应当前 PE10.5 倍、9.2 倍和 8.3 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：鸡价、猪价不达预期，产能扩张不达预期，大宗商品价格波动