我们预计一季度业务量增速下滑的主要原因是：（1）快递行业业务量增速开始放缓，一季度全国快递业务量同比增长31.5%，较去年同期56%有明显下滑；（2）公司或实施以量保价的策略。一季度公司毛利同比增长17%，归母净利润同比增长20%，增速均较业务量增速快，所以单件毛利及单件净利润或有所提升。其中单件毛利的上升或是因为电子面单占比上升、路由优化等成本管控的原因，或是公司采取了较为温和的价格策略。
    快递市场面临收益率压力，公司积极进行成本管控：快递行业增速开始放缓，单价依旧维持在较低的位置，同时在经历去年快递企业上市元年之后，各家快递公司在未来一段时间均将有大量的资本支出，所以短期快递企业原有的高收益率将面临一定的压力，成本管控在这一时期尤为重要。申通在成本控制方面，中转布局“一盘棋”战略，以“大中转小集散”模式布局，大中转实施总部直营、小集散实施网点自主，实行枢纽功能分级管理；干线方面实施集约化模式，建立标准体系，推进运营成本管控全网一体化，最大化降低运输成本。
    多元业务同发展：在业务发展方面，公司首先将实现快递、快运合力发展，争取2019 年快运业务逐步形成规模，形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式；公司依托快递业务，也在积极发展金融、数据、供应链等业务（包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等），有效促进各业务共融发展。在国际业务方面，公司也将不多扩展全球网络，未来将大力发展国际快递网络，开发国际快递产品，建立自主国际口岸，逐步形成相对完整的海外业务包括跨境电商业务体系。
    投资建议
    未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略，提高管理效率，降低中转成本。实现快递、快运、国际、金融、数据及供应链业务“六大板块”多元发展。我们预计2017-19 年归母净利润为15.9/18.7/23.2 亿元，现公司市值为400 亿，对应17-19 年PE 分别为25/21/17 倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业增长不及预期等。