分季度看，公司在2016 年第二季度盈利状况最好、四季度其次；我们认为在快递旺季由于需要增加高成本的临时运力、同时快件在系统中运转时间较长，导致旺季盈利能力被拖累。
    经营规模及效率持续增长，实施费用预算管理：公司主要净利润增长来源于毛利大幅上升，得益于业务量及单位毛利的增长。经营规模方面，本期持续扩大网点布局，截至2016 年全网共有独立网点1654 家， 同比增长10.64%；区县覆盖率达到96.43%，较上期增加3.57%；新增线路67 条，新增货运车辆470 台。效率方面，车辆装载率较去年同期高5%；2016 年在义务、天津、临沂使用分拣机器人，扫码时间在1 秒以内，运行速度达3 米/秒；11 月申通中欧全货机首航。同时公司管理及营业费用也通过严格费用预算管理得到有效控制，管理及营业费用占营收占比从去年同期3.9%下降至本期3.2%。
    中转布局“一盘棋”战略，多元业务同发展：未来公司在规模扩张上，首要关注末端网络覆盖面，注重网络“向西、向下”快速发展；中转以“大中转小集散”模式布局，大中转实施总部直营、小集散实施网点自主，实行枢纽功能分级管理；干线方面实施集约化模式，建立标准体系，推进运营成本管控全网一体化，最大化降低运输成本。在业务发展方面，首先实现快递、快运合力发展，争取2019 年快运业务逐步形成规模，形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式；公司依托快递业务，也在积极发展金融、数据、供应链等业务（包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等），有效促进各业务共融发展。 
    投资建议 
    申通快递2016年经营规模及效率持续增长，实施有效费用预算管理，业绩得到大幅提升。未来公司将在中转布局上实施"一盘棋"战略，提高管理效率，降低中转成本。多元化发展快运、金融、数据及供应链业务，实现多元业务共融发展。我们预计2017-19年归母净利润为15.9/18.7/23.2亿元，现公司市值为400亿，对应17-19年PE 分别为25/21/17倍，持续给予"买入"评级。 
    风险提示
    行业增长不及预期