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    1、快件量同比增长27%，件均收入同比增长0.9%。
    2016年，申通快递完成业务量32.6亿件（+27%），占全国快递业务量的10.4%（-2 pct），市占率有所下降。公司实现快递收入97.59亿元（+30.1%），件均快递收入2.99元（+2.5%）。由于公司未披露详细收入构成，我们猜测件均收入增长源于单件中转费的增长，即干线运输自有率的提升。公司成本控制合理，实现快递业务成本78.29亿元，件均快递成本2.4元（-1.7%），快递业务毛利率19.8%（+3.4 pct），持续提升。
    2、打造“大中转，小集散”格局，形成6000 万件/天吞吐能力
    截至目前，申通快递转运中心超过80 家，航空部超过60 家，加盟商约1,600 家，服务网点及门店20,000 余家，品牌总体从业人员超过30 万人。
    未来，公司将优化整合转运中心，形成总部直营的大中转、和网点自主的小集散格局。
    5 年内，公司拟在东北、华北、华东、华中、华南、西南、西北形成7 个特级枢纽、30个一级枢纽、若干个二级枢纽的大中转格局，中转场地面积5000-6000 亩，特级、一级、部分二级枢纽分拣自动化，满足常态约6000 万件/天快件的吞吐能力。
    在成本控制方面，公司将不断整合中转、路由，实行集约化运输，提高作业效率，降低运营成本。在网络末端方面，将进行末端管理模式改革，持续推进“向西、向下”工程，快速发展县级网络，不断提升网络覆盖率。在偏远乡镇和市内密集区域，将试行合作、开放、共建等模式。
    3、继续推进国际化战略
    2016 年11 月，申通快递中欧全货机首航。公司将争取在一年内建立相对完整的海外业务包括跨境电商业务体系，陆续增加海外加盟点、直营点，不断扩展全球网络，目前海外已有五个口岸，通过推进国际化发展规划，拟在国内重点城市新建自主国际口岸，促进国际业务的内生发展。在供应链方面，目前申通国际商城已经上线，将在申通实现“买全球，卖全球”的供应链服务体系。
    4、加速信息化管理，提升自动化水平
    未来，公司将陆续自主开发申通自动化分拣系统、国际业务系统、核心运营管理系统（含路由规划、时效监控、资源调动、网络管理）、服务质量管理系统等信息化平台。
    在自动化及智能化发展方面，公司将在大型转运中心投资自动化分拣、自动化扫描、自动化称重、自动化计泡，实现库内操作“无人化”，在前端推广普及自动化分拣，在装卸货格口全部安装伸缩机，在仓储库房推行AGV 自动引导车、堆垛机、RGV 穿梭车等设备，全面推进公司自动化及智能化发展布局。
    5、完善业务产品线
    1）快递快运形成合力。快递发展聚焦大城市、大市场、大客户，同时兼顾地县网络，着力发展3 公斤以下的小包裹。快运发展采用自主、并购、控股、合作等形式，2017年开始起步，2018 年快速发展，2019 年起逐步形成规模。在快递、快运两个板块形成合力后，将快递的大货、小货进行切分，快递专营小件，快运专营大货，形成“A、B”两张网，实现大货小货同步发展。
    2）多种业务共融发展。以快递业务为基础，公司协同发展快运、国际、金融、数据和供应链业务，大力推进供应链板块的冷链、仓储、电商、供应链解决方案的发展。
    6、盈利预测与估值
    我们预测公司17/18/19 年EPS 分别为0.94、1.11、1.28 元，对应当前PE 27.7/23.6/20.3X，考虑到公司增速低于行业均值，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。
    7、风险提示：宏观经济超预期下滑