另一方面，由于公司持有山西广誉远的股权比例从55%上升至96.03%，导致净利润大幅增加。我们认为，山西广誉远的中医药产业园项目预计将在年内完成全部GMP 认证、下半年开始投产运营，公司的产能将会大幅提升，全年仍有望保持快速增长。
    ■规模经济显现，销售费用率降低：随着公司的营业收入快速增长，销售费用率有明显降低。公司开始布局OTC 渠道后，销售费用大幅提高，2016 年一季度销售费用率达到49.33%；随着销售网络逐渐成形、市场推广初见成效，营业收入大幅提升，2016 年4 季度销售费用率已降低至41.66%；2017 年一季度与上年一季度相比销售费用率呈现持续降低的趋势，降低至45.88%。我们认为，随着收入规模扩大，销售费用将进一步摊薄，四个季度销售费用率有望全面降低。
    ■销售网络布局初见成效，各产品有望快速放量：公司执行力度强，OTC 销售网络已经初具规模，已经与多家连锁药店达成合作，2016 全年新开发终端药店近4 万家。同时加强医院端销售，2016 年新进二甲以上医院公734 家。在全国销售网络成形且畅通的情况下，我们预计2017 年新开发药店将超过5 万家，新进医院数量保持稳中有升。公司加大广告投入，树立了优秀的品牌和企业文化，对药品销售起到明显的促进作用。我们认为，各产品将在广告宣传见效、产品在终端易购买的情况下快速放量。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为79%、58%、44%，净利润增速分别为94%、73%、43%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为50.00 元，相当于2017-2019 年75x，43x，30x 的动态市盈率。
    ■风险提示：产品放量不达预期，终端铺货不达预期，广告宣传不达预期。