单季营业收入从2015Q4的1.52亿元大幅增长到2016Q4的3.16亿元，单季实现营业利润也从1243万元大幅增长到7266万元。2015Q3公司成功定向增发募集资金6.39亿元，实现公司1999年上市首发以来，首次二级市场再融资，资产负债率从近80%下降到30%左右，2015Q4公司经营迎来转折点，广誉远老字号迎春发新芽。
    终端开拓成绩斐然，覆盖率仍较低，尚有广阔天地大展宏图 
    公司终端开拓成绩斐然。公司传统中药销售渠道主要是医院和零售药店，报告期内，公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59,336家与1,834家，分别同比去年大增39336家和734家，快速拉动传统中药销售收入的大幅提升，最终实现了5.8亿元的销售新突破。我国二级以上医院共9617家（2015年数据），零售药店终端数量约44.81万家，目前公司药品二级以上医院覆盖率19.07%，药店零售终端覆盖率13.17%，各类终端覆盖率仍有较大上升空间。精品中药业务主要通过国医馆和药店店中店模式销售，目前主要在山西各地市开拓国医馆，计划2017年全年在山西个地市县开设10-15家国医馆；同时，也进入4345家药店开设广誉远精品国药店中店（2016年上半年）。
    产销两旺，经营改善明显，费用率持续下降
    产能方面，囿于发展资金和产能不足，公司目前只生产约11个批文产品（共拥有104个批文），各类生产线产能利用率接近100%，公司新建中医药产业项目目前已完成工程建设，正在加紧设备安装、调试工作，投产后将极大解决产能不足问题。产销方面，期内核心产品龟龄集(传统)产销率97.5%、定坤丹（大蜜丸）99.7%、定坤丹（水蜜丸）85.1%、牛黄清心丸（精品+传统）95%左右、安宫牛黄丸（精品+传统）106%以上，产销两旺，衔接良好。各项费用率持续下降，销售费用率和管理费用率连续3年下降，销售费用率下降到45.99%，管理费用率下降到10.05%，公司经营改善明显。
    盈利与估值 
    我们预测2017-2019年，公司营业收入为16.4/24.6/34.4亿元，归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元，对应每股EPS为0.74/1.20/1.66元，对应市盈率分别为54/33/24倍。
    对标精品国药类上市公司片仔癀（片仔癀为国家绝密品种）和中新药业（拥有1个国家机密品种、3个国家秘密品种），目前片仔癀动态PE为54.7倍，中新药业31.9倍，中药行业（SW）整体PE32.5倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期，营收和利润增速明显快于片仔癀和中新药业，PE下降较快，给予2017年PE估值60倍，目标价45元。首次给予"增持评级"。 
    风险提示
    1、贵细原材料供给及价格大幅波动风险；2、"百家千店"拓展速度低于预期；3、医保控费，医院渠道销售低于预期