我们认为，公司营收增长点在于血液制品业务的高速增长。16 年，公司主要血液制品种类，包括人血白蛋白、普通免疫球蛋白、凝血酶类等批签发数量都出现了较快的增长。17 年一季度业绩增长应当部分来自于16 年末批签发量的上升。
    采浆量将会稳定提升，血制品发展前景良好。公司16 年采浆量同比增速在40%以上，据估算大约为1050 吨，占全行业采浆总量的15%。目前，公司共有23 个浆站，其中14-15 年新设了9 个浆站（包括分站）。15 年9 月到16 年8 月，公司重庆南门分站、河南云阳站、河南浚县站等8 个新设浆站都陆续进入采浆期。据估算，未来2-3 年采浆量将会继续稳步提升。我们认为，血制品市场存在需求缺口，在原材料供应充足的前提下，发展前景良好。
    “血制品+单抗+疫苗”扎实布局，进展良好。除血液制品外，近来公司单抗和疫苗业务也进展顺利。单抗方面，公司阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗和利妥昔单抗等4 种单抗都已进入临床阶段；疫苗方面，17 年1 月公司新获得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床批件。综合来看，公司“血液制品+单抗+疫苗”战略布局进展良好。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司 2017-2019 年可分别实现净利润9.83/11.61/13.60 亿元，对应EPS 为1.06/1.25/1.46 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年44倍市盈率，对应目标价46.64 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    如果公司采浆量增长不及预期，则会对血液制品业务有较大影响。