点评：
    饲料销量在天灾背景下保持增长，内生增长动力强劲。公司16年饲料总销量733 万吨，同比增长16%，去年年中大范围的水灾对饲料销售影响显著，尤其是对水产料，公司在此背景之下继续保持增长，其中，畜禽料销量增长超过20%、水产料销量增长5%，显示出公司强大的内生增长能力。受到水灾影响，公司饲料业务毛利率比15 年下滑了1.45 个pct，至9.69%。
    微生态+生猪业务齐发力。公司水产动保业务16 年实现营收2.87 亿元，同比增长63%。水产动保是作为公司服务营销的重要一环，近两年以来推广明显加快。据我们草根调研了解到，经销商和养殖户对于水产动保的认可度很高，尽管经销商利润大幅低于其他动保产品，经销商推广意愿仍非常强烈，反映出动保与水产料深度捆绑的效果日益显现。公司16 年生猪出栏30 万头，养殖处于起步阶段成本较高吞噬了部分利润，17 年将会有所改善，同时出栏量将有望实现倍增。
    水产料有望迎来持续复苏。水产养殖行业经历低迷期后开始迎来复苏，从3 月份投苗情况来看，养殖面积和养殖密度增加使投苗量上升，而水产养殖周期长和养殖多元化让水产饲料迎来拐点。同时养殖效益的改善将有利于膨化饲料的推广，水产料将有望实现量和结构共同提升。
    盈利预测：我们看好公司水产料和其他业务的发展，预计17-19年净利润分别为12.44/16.79/21.47 亿元， EPS 分别为0.79/1.06/1.36 元，PE 分别为22/16/13 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：环保压力若进一步加大将持续影响生猪存栏量回升；极端天气变化不利于饲料的销售；