小型饲料企业退出留下市场空间，生猪存栏确定性回升，我们认为饲料行业整体竞争形势有所改善。预计公司2017年饲料销量920 万吨，其中水产料销量增加40 万吨至250 万吨，同比增速20%。
    禽料继续保持良好势头，销量520 万吨，同比增速25%；猪料受益自身存栏增加以及小饲料厂退出市场，销量150 万吨，同比增速30%。水产料的提速主要来自：1）公司战略重心支持，内部机制和产品结构梳理；2）天气回归正常，水灾影响消除带来恢复性增长；3）水产价格景气，养殖户用料积极性提升；4）新增产能投放。公司募投项目陆续进入投产期，叠加自建工厂和生产线，新增产能超过150万吨。我们判断未来3-5 年，优质饲料企业仍然能够获得巨大成长空间。
    长期看点一：生猪养殖承接未来战略转型。海大在养殖业务上坚持稳扎稳打的理念，在管理运营、团队和发展规划等方面先取得成熟的解决方案，再进行快速的规模扩张。我们认为公司在饲料业务上的成功逻辑在养殖板块也将获得延续。我们预计2017 年出栏60 万头，短期内猪养殖扩张规模不大，但牢固的基础将有利于盈利能力的保持。公司在生猪养殖上的布局也在稳步推进，按照已公布的投资计划，同时考虑后续可能的新增项目，我们预计海大在2019-2020 年将步入养殖规模的快速上量时期。届时大概率将是下一轮“猪周期”的景气阶段，养殖业务有望帮助公司完成从饲料企业向综合农牧企业的战略转型。
    长期看点二：产业链延伸带来新增长点，股权激励保障持续发展。公司的动保业务增长迅速，具有高技术含量、高利润率特点；在水产养殖领域，公司开始涉足种苗供应与销售渠道整合，为养殖户提供更完整的产业链服务；在贸易采购环节，公司将自身专业能力与外部大型养殖户、贸易商对接，有望创造新的盈利增长点。
    海大一直重视专业能力的打造，我们认为在新的业务模式中，公司的技术积累奠定了优秀的竞争基础，有望快速转化为盈利增长点。公司近期推出员工持股和限制性股票激励计划，绑定股东和团队利益。核心员工持股计划专项基金最低提取标准为归母净利同比增长18%，向上留有奖励空间。未来持续增长更有保障。
    盈利预测与投资建议。公司2017 年水产饲料增长提速，畜禽饲料势头继续保持。
    未来养殖、动保和原料贸易板块均有看点。考虑股权激励的相关费用摊销，我们预计公司2017~2018 年EPS 分别为0.76 元和0.92 元（分别同比增长37%、21%）。公司的优秀成长性源于全环节竞争能力的领先，短期看饲料业务将是最大的业绩支撑，远期看养殖和其他产业链上下游延伸将成为公司战略转型方向。
    我们给予海大2017 年25 倍PE 估值，目标价19 元，维持“买入”评级。
    风险提示：自然灾害、大范围畜禽水产疫病爆发；公司饲料业务扩张不达预期。