本周，我们集中走访了海大华南片区，从水产料和畜禽料业务发展情况去全方面解读海大的拓展之路。
    洪灾影响已过，水产料销量重回增长轨道。2016 年基数偏低，今年有望在华中、华东地区实现恢复性增长。同时，当前鱼价较去年同期水平持续转好，且有望维持到三季度，利好水产料（尤其是高端膨化料）的销售。此外，更重要的是公司从过去的服务销售模式升级成产业链销售模式，配合在细分市场和细分需求的功能性饲料、特种饲料产品开发，单吨利润提升空间比销量提升空间更大，毛利率水平有望进一步提高。
    多年沉积内功，成功拓展畜禽料市场。公司凭借配方和采购优势在毛利率较低的鸭料、鸡料市场成功打入，并通过有针对性的营销手段和过去良好的口碑在广东市场发展猪料。以粤西地区为例，公司在该地区的猪料近三年大力发展直销模式，目前针对50 头母猪以上的猪场直供比例达到30-40%。在公司素有的原料采购、配方等优势的基础上，稳定的产品质量和年轻有活力的销售团队也是公司快速抢占市场的原因。
    整体来看，2017 年公司在水产料上有望重拾发展良机，迎来量利齐升，而在畜禽料上继续扩张市场，新增产能借助生猪养殖高景气收获高增速。我们预计公司2017 年饲料销量可实现同比增长约20%，达到880-900 万吨。同时，伴随着公司的产品升级，和饲料成本压力较小，利润提升空间大于销量增速。
    我们继续看好公司的综合发展实力和多元化业务架构，日前公司2016 年员工激励计划完成（限制性股票授予和员工持股计划首期购买），对于公司重拾高增长添加动力。长期看，海大集团的产业链一体化思路清晰，采购、管理、经营等各方面综合能力领先，未来打造综合型养殖服务提供商的战略正在稳步推进，我们看好公司在未来两到三年有望维持30%以上复合增长，预计2017-18 年公司净利润为12.0 亿元、15.5 亿元，EPS 为0.76、0.98 元，对应当前股价为21 倍和16 倍PE，按照17 年25XPE，目标价19.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示：天气灾害、疫病等导致销量下滑，养殖产能建设进度不及预期，原料价格大幅波动。