印证了我们之前对新活素 16 年15%销量增长系康哲端减库存的判断，17 年有望回到 25%以上增长。
    从利润端看，剔除非经常性和财务费用影响，经营产生的净利润接近 6,000万 。根据公司之前披露的依姆多预算，净利润率约 30%（海外收入系低开），预计一季度贡献利润约 3,000 万，则新活素等其他品种利润增速近50%。
    盈利调整
    基于公司核心品种的销售判断和 17-19 年财政补贴 3,000/3,500/3,700 的假设，我们维持公司 2017/2018/2019 归母净利润 273/340/415 百万人民币的盈利预测，对应增速 37.92%/24.45%/22.04%。
    投资建议
    我们认为核心品种新活素、依姆多贡献公司主要利润，新活素的终端持续增长、依姆多国内的增长和毛利的提升有望推动未来三年净利润复合增速近27.9%。 考虑到“依姆多”模式的可复制性，给予 17 年 40x 估值，目标价59.32 元/股，给予“增持”评级。
    风险
    新活素降价超预期；依姆多生产转化进度低预期；其他业务拖累。