“依姆多”模式具有代表意义，国内改善空间大，品种有协同：有别于波依定的20 年独家销售权，依姆多收购更为彻底，未来提升盈利方式更多，如生产转换有望提升毛利率10%；依姆多已接近低价药标准，国内市场份额与原研地位不符，存在很大提升空间；新活素、依姆多与波依定共享渠道、相辅相成。
    诺迪康和自营品种短期贡献不大，经营现金流充足和依姆多的经验为继续外延提供基础。
    盈利预测
    基于新活素的稳定增长和依姆多的潜力，我们预计2017/2018/2019 年归母净利润为273/340/415 百万人民币，对应增速37.9%/24.5/22.0%。
    投资建议
    我们认为核心品种新活素、依姆多贡献公司主要利润，新活素的终端持续增长、依姆多国内的增长和毛利的提升有望推动未来三年净利润复合增速近27.9%。 考虑到“依姆多”模式的可复制性，给予17 年40x 估值，目标价59.32 元/股，给予“增持”评级。
    风险
    新活素降价超预期；依姆多生产转化进度低预期；其他业务拖累。