我们对公司业绩进行简单拆分：假设六间房业绩按季度平均分布，根据业绩承诺，我们预计六间房17Q1 贡献净利润0.68 亿，同比+17%。灵动时空新产品上线一个月，目前月流水3000 万左右，按20%净利润率估算，最多贡献业绩600 万。同时，我们认为一季度业绩中不包含轻资产业务，因公司一季度预收账款同比+96.6%，主要系公司预收商户租金款及轻资产输出款项所致。若将该部分预收账款转化为收入，则公司17Q1 营业收入同比+30.13%，同公司销售商品、提供劳务收到的现金增长30.31%基本一致。综上，我们估测景区板块17Q1 贡献净利润1.69 亿，同比+26%。事实上，按60%净利润率计算，若17Q1 增加的预收款部分确认为收入，则公司17Q1真实业绩最多可达2.9 亿，同比+51%。
    毛利率维持平稳，销售及管理费用率有所上升。公司17Q1 毛利率61.4%，较16Q1 略降0.5pct。17Q1 销售及管理费用率较16 年同期增加1.4pct，主要因子公司增加推广代理费（预计主要和六间房有关），导致销售费用同比+36%，带动销售费用率增加1.6pct；管理费用率则略降0.2pct 至5.5%。
    轻、重资产项目进展顺利。轻资产方面，公司在一季报中表示，目前已有多个旅游休闲项目均在与公司保持较密切的联系与沟通。同时，在16 年年报中公司新成立两家子公司主营业务范围同宁乡宋城旅游发展有限公司相似，或暗示公司下一阶段的轻资产业务正呼之欲出。重资产方面，公司上海、桂林、张家界三大在建项目前期报批和筹备工作进展顺利，新落地的西安千古情进一步完善公司在全国一线旅游目的地的布局。
    科技互动项目即将推出，散客占比有望提升。公司正不断探索科技对景区内容的创新作用，以期吸引年轻游客，壮大散客占比。目前与加拿大时光工厂合作的首个科技互动项目预期将于6 月在宋城景区推出；同时，宋城科技与SPACES 公司的合作已进入实质性的第二阶段工作内容，项目有望于2018年中旬推出。
    风险提示：宏观经济下行风险；自然灾害事件；异地项目进展不及预期；直播行业马太效应加剧；公司资金链吃紧。
    维持买入评级。暂不考虑定增方案，由于丽江、九寨沟等地今年以来旅游整治力度超过我们预期，且公司销售费用增长较快，我们下调公司2017-2019年EPS至0.78、0.98、1.16元。参考同行业估值情况，我们给予公司2017年30-40倍PE，对应六个月目标价23.4-31.2元，维持买入评级。