其中，杭州本部Q1受益于G20后效应叠加成本费用控制，估算业绩增30%+；三亚、丽江在高基数下估算业绩仍增15-20%（三亚16Q1扣非增40%+，丽江16Q1增70%+），而九寨项目因当地旅游市场整顿预计增亏。六间房方面，预计Q1收入增势良好，但由于新推移动游戏直播平台“欢朋”、二次元平台“蜜枝”以及收购灵动时空等带来支出费用增加，预计业绩增速平稳。综合来看，公司Q1毛利率微跌0.46pct，而期间费用率增长0.78pct，主要来自销售费用率增1.54pct，但管理和财务费用率各降0.22/0.54pct。
    17年主业仍有支撑，轻资产+国际化+新项目推动新成长
    2017年，杭州和三亚有望恢复性增长，有望对主业构成良好支撑。“六个宋城”全面推进带来成长新篇章。1、国际宋城战略有望加速推进，除已公告的澳洲项目外，未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地，中长期国外市场潜力大；2、轻资产输出持续推进，预计除宁乡项目外，17年有望继续新的管理输出项目，助力短期成长，印证其轻资产连锁复制扩张能力；3、新公告的西安项目以及原有桂林、上海、张家界仍有望开启18-19年成长。4、未来将继续通过兼并收购和参股投资的方式在互联网娱乐、IP内容、现场娱乐等相关领域进行布局，科技新项目预计6月推出。
    风险提示
    监管风险；外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期；既有项目增长趋缓。
    主业恢复增长+储备项目+管理输出+海外扩张，维持“买入”评级
    审慎按增发上限摊薄，预计17-19年EPS 0.74/0.82/0.93元（不考虑储备/待开业项目），对应PE27/24/21倍。17年主业增速有保障，六个宋城战略下管理输出及海内外扩张有望持续，储备项目有望接力18年后成长，维持买入。