上游原材料涨价和下游组件降价压力挤占公司产品利润
    公司一季度业绩下滑主要受光伏行业景气度影响，EVA 胶膜销售收入增速放缓。光伏组件价格下跌倒逼上游EVA 胶膜价格下降，同时国际原油价格从去年开始底部回升，导致公司原材料采购价格上涨，上下游施压导致公司产品利润受到挤压。公司一季度综合毛利率为20.25%，较去年同期下降13.79 个百分点。
    白色EVA 和POE 封装胶膜的推广将拉动公司毛利率修复
    公司近年来推出了白色EVA 胶膜、POE 封装胶膜等高附加值的新产品，以对冲传统EVA 胶膜产品降价对公司利润造成的冲击，公司目前正在积极推广新产品的应用，随着新产品销售占比的上升，公司后期毛利率有望逐步修复。此外，公司光伏背板销售也稳步增长，光伏发电项目建成也开始贡献利润，预计可以部分平缓公司今年业绩的下滑。
    新材料产品进展顺利，17 年实现小批量销售
    新材料方面，公司目前感光干膜已经实现销售，目前在进行新厂房和进口量产线的建设；FCCL 产线在做调试，预计上半年完成产品送样；铝塑复合膜中试线产品已经送样下游锂电池企业做验证。预计新材料产品方面今年可以小幅贡献利润，但考虑到产品开发周期较长，同时现阶段规划产能有限，真正大幅放量预计还需要一段时间。
    全年业绩承压，下调至“增持”评级
    考虑到光伏行业整体景气度下滑，EVA 胶膜价格下降，公司利润受上下游挤压，我们下调公司17-19 年净利润至7.03 亿元、8.47 亿元、8.47 亿元，预计每股收益为1.75 元、2.11 元、2.33 元，对应PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍。参照行业可比公司平均PE，我们给予公司17 年27-30 倍PE，调整公司目标价至47.20～52.44 元，下调评级至“增持”。
    风险提示：1）光伏投资下滑超预期；2）新产品项目工期延后；3）新产品性能不达标，影响后期订单落地。