预计出口改善明显，内销市占率整体继续上升。公司17 年Q1 实现营业收入实现25.96%的增长，基本符合我们的预期。由于2016 年出口基数相对较低（与15 年相比低40%左右），随着2017 年出口业务改善，我们估计公司1 季度出口业务对整体增速贡献较大（公司预计2017 年与SEB 集团关联交易额约36.88 亿元，同比增长16%）。内销方面，公司小家电市场占有率继续提升，根据中怡康数据显示，苏泊尔1-2 月电压力锅/豆浆机/搅拌机/零售份额同比提升3.57/2.93/6.68 个百分点至37.43%/16.36%/22.09%，电饭煲份额小幅下滑1.95 个百分点至34.04%，消费者对小家电的品牌意识提高有利于龙头公司进提升市场份额，同时公司在炊具中推出的水杯和刀具等新品市场份额进入行业前三。公司2017 年出口将逐季改善，内销中新品类增加以及老品类受益消费升级均价提升，对全年收入增速保持乐观态度。
    前期成本锁定叠加产品结构优化，毛利率稳健。2017 年一季度公司毛利率为31.14%，与2016年一季度基本持平，略低于16 年第四季度31.81%的毛利率。尽管一季度上游原材料价格上涨明显，公司原材料准备相对充足，2016 年末存货为16.97 亿，同比增长18.9%，毛利率受影响相对较小。此外，苏泊尔出口订单按照成本加成模式定价，因此预计一季度出口毛利率保持稳定，同时内销产品均价提升较快（受益于小家电行业龙头市占率高以及小家电整体单价较低，消费者对均价提升不敏感），叠加前期收购少数股权带来的归母净利润增长，公司一季度净利率增速超预期。公司控费能力出色，期间费用率同比下降0.42 个百分点至18.83%，主要系管理费用率同比下降1.21 个百分点，一季度公司净利率同比增长0.50 个百分点。目前原材料价格上涨趋势得到缓解，此外公司未来将继续通过优化工艺和提升均价来缓解成本压力，预计公司毛利率全年将继续同比上升。
    经销渠道稳定，高端品牌与新品类拓展成为增长点。苏泊尔拥有稳定的经销商团队，长期以来苏泊尔与经销商保持良好合作关系，三四级市场中相对较高的网点覆盖率和覆盖密度确保了苏泊尔渠道优势。2016 年公司从SEB 集团引入拉歌蒂尼品牌，将锁定高端消费群体，将进一步完善公司品牌梯度。环境家居电器业务目前主要在渠道、品牌的推广，得益于公司股东SEB 在非厨房小家电品类的深厚积累，预计未来将逐步形成规模效应，进一步贡献盈利。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.07 元、2.53 元和3.01 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为21 倍、17 倍和15 倍，公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间，我们维持公司“买入”投资评级。