公司一季度营收及业绩端双双保持高增长，我们估计一季度外销增速接近30%，内销增速接近25%，内销外销两端均有良好表现。同时公司收购子公司浙江苏泊尔家电和武汉苏泊尔炊具各 25%的少数股东权益，约增加 5800 万元净利润，整体业绩对应每股EPS 为0.58 元。公司预计上半年盈利4.71 亿元至6.21 亿元，同比增长0%至30%。
    无惧原材料压力，一季度毛利率维持稳定，盈利能力稳步提升。得益于前期原材料备货以及价格锁定，公司一季度毛利率达31.14%，较前期持平。在费用率方面，销售费用率同比微升0.08pct，达15.98%；管理费用率同比下降0.53pct，达2.04%；财务费用率微升0.03pct，达-0.04%，费用整体管控良好，致整体净利率上升0.50pct，达9.29%，盈利能力稳中有升。未来公司可通过新品提价等方式消化成本影响，毛利率大概率保持稳定。
    内销市场龙头地位稳固，经营状况持续优异。依据中怡康数据，2017 年1-2月，公司饭煲销量43.84 万台，市场占有率31.02%，列居行业第二位，其中IH 型饭煲比例提升趋势明显，预计17 年IH 型饭煲比例有望达到30%以上；电炖锅销量4.83 万台，市场占有率提升了0.75 个百分点至28.80%，位列行业第二，其中三四级市场占有率为31.33%，位列行业第一。此外一季度公司经营性现金流较同期提升149%，预收账款同比提升35%，展现公司优异经营状况。
    外销SEB 订单进一步转移，助力全年双位数增长。SEB 产品线众多向公司继续转移旗下订单，除炊具及小家电外，公司已经开始承接SEB 部分家居护理类产品的订单。16 年公司与SEB 关联交易额度为31.69 亿元，同比下降1.9%，前期基数相对较低。17 年公司预计关联交易总额为36.88 亿元，同比大幅增长达16%。母公司原有品类的订单转移以及WMF 新订单的加入可力助公司外销端全年维持双位数增长。
    盈利预测与投资建议。17 年公司外销将受益SEB 订单加速转移，外销收入有望实现15%以上增长。内销将继续受益消费升级以及三四线渗透率提升，延续前期强势表现，我们认为公司17 年实现收入业绩双位数增长的确定性强。预计2017-2019 年业绩分别同比增长23%、21%、18%，对应EPS 为2.10 元、2.53 元、3.00 元，目前股价43.52 元对应17 年PE 20.7 倍。考虑到公司较好的成长性以及当前环境下价值龙头的相对溢价，给予2017 年25 倍PE，目标价为52.50 元，维持“买入”评级。
    风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。