分产品来看，防水卷材、防水涂料销售增势强劲，同比+37.0%、39.4%，防水施工表现稳健，同比+14.0%，部分因营改增施工服务收入不含税统计。
    毛利率达历史高点，后续关注原材料波动影响。受益较低的原材料价格，公司毛利率达42.6%，同比+1.9pct，但Q4 沥青等原材料价格快速上涨，公司单季毛利率下降至38.5%（环比-8.4pct，同比-1.0pct）。预计17 年沥青等原材料价格上升后毛利率环比会下降，但幅度应当有限，公司可通过技术改进、提价、销量增长带来的固定费用摊销等方式部分抵消成本上涨。
    三费保持稳定，现金流支撑资本开支扩张。公司16 年期间费用率为24.4%，同比微增0.4pct，三费水平基本稳定，管理费用主要因激励摊销费用、研发费用同比增加所致。尽管期末应收账款余额明显上升，达28.83 亿元（同比+38.5%），对应周转率有所下降（从15 年的2.93 次下降至2.82 次），但整体幅度有限。
    投资建议：
    1） 17Q1 地产新开工增速达11.6%，下游需求平稳为公司提供温和的外部环境。尽管原材料价格上行致利润率承压，但通过适当备货策略、提价以及技术改进下的成本费用压缩可部分抵消，我们更看好管理层优秀的执行力带来的市场份额提升。
    2） 公司与DAW 合作进军涂料行业，依托防水材料领域的客户资源优势有望在工程端率先发力。
    3） 我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.29 元、1.58 元和1.94 元。
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。