合并百草味4 个月报表增厚业绩，扣除百草味并表收入贡献11.26 亿元、净利润贡献1569.8 万元后原业务收入9.46 亿元同减15%、净利润2357 万元同增830%，2016 年通过精细化管理及并表百草味后获得协同恢复提振迈出2015 年低谷，今年原业务有望平稳止跌。2017Q1 实现收入13 亿元，同增368.34%；归母净利润5952 万元，同增230.64%，扣非后归母净利润5882 万元，环比大幅改善主因去年处置土地、楼宇等非流动资产获3000 余万政府补偿至非经常性损益增大。一季度作为传统销售旺季，销售收现16.36 亿元环增23.12%，经营现金流净额6 亿元环增281%，并表百草味后现金流情况持续向好。因百草味毛利率较原有枣业偏低，并表后2017Q1 毛利率同减14pcts。费用端看2017Q1 销售费用率18.98%、管理费用率3.39%，环比分别同降4.3pcts、0.9pcts，并表以来规模效应体现经营效率提升。公司17Q1 净利率4.47%环增2.3pcts。财务费用在赎回2 亿元债券后压力有望减轻，每年节省财务费用约1600 万元，工程转固折旧已于去年集中释放对今年业绩影响较小，业绩有望持续增长。2016 年利润分配方案为每10 股派发现金红利0.7 元（含税）并转赠10 股，分红率46.96%。
    聚焦百草味：稳居互联网坚果龙头，超额完成目标可期。百草味互联网坚果行业近年来保持高速发展，百草味携手三只松鼠稳居第一梯队，2016 年收入达23 亿元同增超80%，归母净利润6453 万元，扣非净利润5567.57 万元实现业绩承诺，一季度贡献收入超10 亿元、同增30%+，利润达5000 万元完成全年8500 元目标近60%，随着下半年坚果炒货销售旺季的到来，预期百草味全年收入将超30 亿元，超额完成25 亿元收入承诺。百草味2016年末拥有超2100 万消费客户，6 个月内活跃用户占比约60%，天猫旗舰店年度访客量超过1.73 亿人次，2017 年阿里年货消费数据显示平均每10 个年货礼盒就有一个来自百草味。
    百草味早期以毛利较低的坚果为主，近年主推毛利更高的礼盒产品，占比由2013 年4.9%提高至2016 年并表部分的19.8%，同期坚果份额由72.7%降至46.1%。百草味围绕“代餐零食”概念，升级短保产品及品类布局；力求打造 “抱抱果”、“仁仁果”等细分品类中的大单品，针对不同消费群体进行品类拓展和差异化的宣传策略；销售模式方面，百草味开辟自营平台、布局APP，去年10 月份上线后目前每日达10 万销售额，获近3000 万会员，有望基于会员高基数消费贡献业绩增量。
    好百协同发展：品牌产品、渠道资源多维协作，打造零食全渠道领航者，2017 年作为“好百”融合元年，双方多维度协同发展：产品端开启双品牌运作模式，好想你品牌主攻礼品市场，以“红枣”为原点进行纵向深加工和横向品类拓展的“T 型”产品升级，并以产品组合发展高端伴手礼市场、提升盈利能力，百草味品牌主攻健康零食市场，借助好想你红枣全产业链平台，中秋节、“双十一”期间在国内及海外电视剧中持续植入，成功打造“抱抱果”、 “仁仁果”等单品。资源端，好想你受益百草味全国9 大分仓做到B2C 订单全国70%次日达，在连锁门店“1+2”模式成功复制及协同百草味促成电商渠道高速发展下枣业有望持续恢复；百草味则在好想你新产区建设3 万方生产和物流中心，并购后2 个月内实现郑州百草味生产线以及全自动分拣发货仓建设，满足旺季需求的同时，提高资产使用效率、降低配送费用率，有效节约成本。短期内渠道、产品融合，有望实现线上线下同款同价爆品全渠道销售；中期资源、供应链、人事充分融合，既利用百草味线上营销、供应链优势，也将借助好想你产能建设、资本专长，实现优势互补，促进好想你成为全品类零食线下线上市场领导者。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；协同发展不及预期。
    盈利预测及投资评级。百草味为互联网坚果龙头，收入增速有望保持30%+快速增长，好想你主业在品类拓展、渠道优化下业绩持续恢复，收入有望平稳止跌，且公司偿还债务降低财务费用压力，前期转固折旧费用影响大幅降低，促整体业绩稳健提升。采取PS 估值法，好想你给予1.5 倍PS，市值约15 亿；百草味高速成长，谨慎给予2 倍PS，市值约60 亿，考虑双方各具优势、合作协同效应显现，合理市值应在75-80 亿左右，当前公司市值69 亿处于明显低估。维持好想你2017-2019 年EPS 预测0.62/0.81/1.00 元，维持“买入”评级。