一季度收入增速基本符合预期，业绩增速超出市场预期。
    盈利能力有所增强，税率优惠提升业绩弹性
    好莱客一季度毛利率同比提升1.5pct 至38.27%，在原材料成本同比上涨的情况下，公司成功实现了毛利率的提升，我们认为主要是公司运营效率提升、生产自动化程度提高、规模效应增强等原因所致。公司加大市场拓展力度，销售费用率同比提升0.4pct 至19.95%。由于新增股票激励费用摊销，管理费用率同比提升1.2pct 至8.7%。由于公司2016 年11 月30日通过了高新技术企业认定，2017Q1 享受15%的税率优惠，上年同期由于公司处于高新技术企业申报复审期，按照25%税率计提所得税。
    营销体系优化逐见成效，产品体系更加完善
    考虑到公司一季度新开店较少，我们认为公司收入的提升主要来源于同店订单数量的增长和客单价的提升。公司2015-2016 年度调整营销策略，对于原有经销商体系进行优化，并更换代言人加强品牌形象的打造，自2016年开始显现成效。随着2017 年加快开店速度，我们预计全年整体收入增速要高于Q1。产品方面，公司特色产品原态板销售比例持续提升，全屋体系不断完善，助力客单价提高。
    突破产能瓶颈，打开发展空间
    公司过往采取比较谨慎的产能扩张策略，一定程度上影响了规模扩张的速度。近期公司加快产能建设，惠州工厂二期已经于2016 年底投产，随着产能逐步爬坡，规模效应将更加显著。未来，随着公司惠州三期、从化工厂的逐步建成投产，我们测算公司产能可支持50-60 亿元的产值，发展空间得以打开。
    经营改善趋势确立，重申“买入”评级
    好莱客是我国定制家具第一梯队的企业，公司渠道建设、品牌推广、信息化水平等方面综合实力不断提升，业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.16/1.60/2.25 元，考虑定制家居子行业高景气度和公司行业优势地位，给予2017 年40-45 倍PE 估值，对应股价区间为46.40-52.20 元，重申“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨，市场竞争加剧。