公司16 年全年收入增长32.4%，净利润增长55.3%；收入及净利润增速分别上升12.4 个百分点、40.4 个百分点，符合我们预期，也验证了我们的前瞻判断。其中单四季度收入4.8 亿元，同比增长39.4%，收入增长呈现逐季向好趋势；净利润9854.1 万元，同比增长72.8%，高增长部分受益公司通过高新技术企业重新认定，所得税由前三季度的25%调整为15%，追溯调整税费降低，剔除此影响，我们测算公司四季度净利润增长约30%。16 年是公司打基础迎蜕变的一年，公司净新增门店不足100 家，收入高增长主要来源于店效的提升：1）客单价：公司15年7 月开始推进大家居布局，16 年提出“定制家居大师”品牌定位，并配套进行门店升级，由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋展示，并引入场景化布臵、3D 设计服务等，带动全屋定制订单销售。16 年公司客单价达1.8 万元以上，同比提升15%+；2）优化经销商，淘汰经营不善的落后经销商，特别在重点城市引入实力雄厚的经销商，改善显著；3）16 年地产销售较好也贡献部分增量。
    ■自动化升级见成效，盈利能力稳步提升：16 年公司利润增长高于收入端，主要受益于公司16 年加强自动化、信息化升级，生产效率（人均产值增加10.3%）、板材利用率稳步提升（板材利用率提升3.28%），加上集中采购议价能力提升及对制造费用的严格管控，综合毛利率39.65%，同比提升1.9pct。报告期内，公司期间费用率下降0.8 个百分点，主要因为销售费用率下降0.9pct。报告期内，公司净利率达到17.6%，同比提升2.6pct。
    ■战略布局：渠道扩张加速，新产品+新代言助力销售增长：16 年公司重点是打好基础，理顺组织架构及机制，积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本，渠道扩张速度略有放缓。16 年公司启用新代言人Baby、新产品线年末已落地，随着公司产品及扩张策略的定型，我们认为公司17/18 年增长将加速，驱动因素在于：1）门店扩张加速，未来预计将以200-300 家/年速度扩张；2）产品结构升级：公司加强原态板推广，原态板销售比例有望上升。相比普通刨花板，原态板更环保，符合消费升级趋势，价格高约30%；3）全屋定制战略深入实施，加强品类延伸，与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品，橱柜、木门等可能通过外延方式布局，完善大家居战略；4）继续深化重点城市经销商更换，引入资金实力强、行业经验丰富的经销商，我们草根调研更换后区域销售都有明显提升。
    ■内部管理：实施股权激励，同心协力谋发展：15、16 年是公司管理团队大幅调整的一年，公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管，并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。16 年6 月公司推行股权激励，行权条件未来三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%，充分说明高管团队对公司未来成长的信心。我们草根调研：公司新团队对行业、及对公司理解及执行都有显著改善。
    ■信息系统全面升级，竞争力有望得到提升：定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化，解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0 升级是公司完善柔性生产流程，建立规模优势，树立行业壁垒的必经之路；也是公司降低成本，提升利润率与综合竞争力的重要手段，这一点在龙头企业索菲亚身上已经验证：公司通过信息化、智能化建设，降低生产出错率，提高板材利用率，在原材料价格上涨、终端价格下调的背景下做到利润率持续提升。2016 年12 月底，公司定增过会，募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”三个项目，有利于公司信息系统的全面升级，提升定制家居方面的竞争力。在营销上，公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台，结合线上移动电商，构建以门店为核心的分销体系；在设计及订单处理上，公司将不断完善3D 设计、生产软件系统及云设计平台，优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率；在生产端，公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线，建立智能化的仓储物流系统，在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善，我们预计公司会越来越好！
    ■盈利预测及投资建议：预计公司17-19 年净利润3.4 亿元、4.7 亿元、6.3 亿元，分别增长35.6%、37%、35.3%，EPS1.06 元、1.45 元、1.96 元；维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：管理团队磨合不及预期，地产销售大幅下滑。