经营活动净现金流为-8,301.71 万元，低于同期净利润。
    经营分析
    整 体收入高速增长，盈利能力持续增强。2017 年第一季度，公司收入继续保持高速增长（+35.19%），毛利率小幅提升至 38.27%（1.49pct.）。期间费用 率 增 加 1.61pct. 。 其 中 ， 销 售 费 用 率 与 财 务 费 用 率 均 增 长（0.40pct./1.19pct.），销售费用率增加主要系由于公司伴随销售规模扩大，加大了宣传费用投入所致；管 理费用率增加 1.19pct.，主要系由于报告期内新增限制性股票激励费用摊销所致。此外，2017 年第一季度，公司归母净利润率为 9.75%（+2.67pct.），公司盈利能力持续提升。
    量价齐升助收入增长，信息化建设支撑盈利提升。2017 年第一季度，公司在销售端延续了订单数量和客单价同步增长趋势，促使营业收入和营业利润继续高速增长。同时，公司于 2017 年 3 月 16 日获得高新技术企业认证，使得公司得以继续享受 15%的优惠税率。与去年同期相比，国内纤维板和胶合板价格分别上涨 22%和 44%左右。而在原材料大幅涨价的情况下，公司毛利率和净利率水平依旧分别提升 1.49pct.和 2.67pct.。我们认为，主要有两点原因促使公司盈利能力增强：1）公司在近期提 高产品出厂价格，以对冲原材料上涨对盈利的负面影响；2）公司信息化的深入建设，延续了 2016年以来原材料使用率（2016 年同比提升 3.28pct.）和人均产值（2016 年同比提升 10.38pct.）提升的趋势。
    公司近期推进“大家居”战略动作频频。公司近期在“大家居”战略推进上动作频频，从近期披露信息看，公司发起设立了“泛家居”产业基金，同时计划成立投资公司。1）公司计划通过“泛家居”产业基金，以股权为纽带向具备成长潜质的定制家居、智能家居和建材等企业进行投资，谋求良好投资回报。2）公司拟通过成立全资子公司前海好莱客投资公司，与创象资产合伙设立广东好莱客投资管理合伙企业。目前，公司全资子公司前海好莱客已完成工商登记。广州好莱客投资将围绕“大家居”战略，通过股权投资、并购等方式推动定制家居产业延伸。
    推动品牌和营销升级，匹配产能渐次投放。2016 年，公司借助全新招商、旧店翻新和完善市场制度等措施，进一步优化营销体系和销售渠道，开启双代言模式，公司品牌影响力在年轻人中得到提升。2017 年，公司计划加大营销投入，成立驻地营销中心、数字营销、主动营销等部门，深化 O2O 模式，增强营销培训和策划能力，优化升级现有营销模式。大力发展视频网站、微信、电视和影院等新媒介渠道，持续扩大品牌影响力，提升品牌形象。目前，伴随公司惠州二期工厂产能逐步释放，整体产能规模已达到 20亿元。2017 年至 2019 年公司还将持续有新增产能投放，预计所有募投项目达产后，产能规模将达到 50 亿元。我们认为，公司推动品牌和营销升级，将与产能投放相匹配，推动公司整体营收迈上新台阶。
    渠道扩张带动订单数量增长，“大家居”持续推进客单价再提升。1）截止2016 年 12 月 31 日，公司在全国共拥有经销商近 1,000 家，经销专卖店近1,300 家。凭借对引流以及订单转化率方面的管理加强，公司原经销商单店坪效得以提升，且新增门店也为公司贡献增量订单。2017 年，公司计划在全国新增 300 家门店，并加大三、四线渠道下沉力度。公司销售网络的持续扩张，将使订单量得到进一步增长。2）目前，公司全屋定制产品家居覆盖空间从卧室，扩展至客厅和阳台。公司全屋定制业务逐步完善，同时配合前端设计和展示的优化，客单价提升 15%左右。未来“大家居”战略的持续推进，公司客单价依旧具备提升可能。
    风险因素
    房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。
    盈利预测与投资建议
    维持盈利预测，维持“ 买入”评级 。公司是整体衣柜领 军 品 牌 ，2016 年起，伴随着产能建设逐步落地，公司大力推动营销变革，品牌影响力和业绩表现长期向好，我们维持公司 2017-2019 年 EPS 预测为 1.23/1.80/2.62 元/股（三年 CAGR45.9%），对应 PE 为 31/21/15 倍，维持公司“买入”评级。