2016 年公司业绩略超市场预期，第四季度确认收入较多。
    2017 年将充分受益‘一带一路’政策，海外业务有望大幅增长。目前公司的估值较低，安全边际较高，建议重点关注。
    投资要点：
    受益‘一带一路’不断深入，公司海外业务有望迎来爆发。公司位于‘一带一路’亚洲板图起始之点新疆，10 年前开始的海外市场布局已见成效。在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位，在东南亚、非洲和欧美地区地均有业务布局。同时，公司海外项目多采用进出口银行的“两优”贷款，资金成本较低、回款有保障。截至2016 年末，公司在手海外订单额超50 亿美元，2017年公司新增海外订单有望创新高。目前公司海外业主占比20%左右，公司规划2020 年海外业务占比提高至50%左右。公司今年开工不确认的海外输变电EPC工程项目较多，海外业务有望爆发。
    变压器业务小幅增长，继续保持龙头位置。2016 年公司变压器业务实现营收96.70 亿元，同比增长0.48%；毛利率25.01%，同比增加1.54 个百分点，主要原因在于高毛利特高压项目占比提高。2016 年电网集中招标中标率排名行业第一，输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元。2016 年变压器产品产量和销量为 2.58 亿 kVA，同比增长14.16%。2017-2018 进入特高压招标及建设高峰期，公司变压器业务有望大幅增长，目前在手特高压订单超50 亿元，这些订单将在17-18 年逐步收入确认。公司印度特高压变压器研发生产基地已建设宋成，推动变压器及其他国际业务收入占比不断提升，巩固龙头地位。
    新能源业务布局完善，未来高速增长可期。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC 及光伏、风电场运营等，加大系统集成业务拓展。2016 年公司新能源产业及配套工程业务实现营收102.13 亿元，营收占比约25%，超越变压器板块，成为公司营收占比最高的业务板块。营收同比增长15.46%，系公司2016 年营收增幅最大的板块。2016 年公司多晶硅产量为 2.28 万吨，居世界第四位，已经超产，计划2017 上半年扩产至3 万吨。通过规模优势及技术进步控制成本，在市场价格降低的情况系，提高盈利能力。2016 年公司光伏EPC 工程全国第一，风光电站运营项目规模共计520MW，后续可为公司带来长期稳定的收益。以每瓦0.3 元的净利润估算，保守估计运营项目每年净利润为1.5 亿元。
    公司业绩增速已触底反弹，2017 业绩有望继续稳定增长。2017 年，特高压建设将进入招标及建设高峰期，变压器业务有望由平稳转为增长。受‘一带一路’政策推动，公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。
    2016 年公司毛利率水平提升至18.19%，今年毛利率水平有望继续提升。公司业务结构逐步宋善，海外输变电业务占比不断提升，充分享受国外电力建设加速的红利。
    盈利预测：预测17-19 年公司的EPS 为0.81 /0.99 /1.13,对应PE 为14.74/12.10/10.63,考虑到一带一路政策对于公司海外业务的带动，17 年或将迎来海外业务爆发，给予17 年18 倍PE，对应目标价14.58 元。
    风险提示：海外业务拓展不达预期，新能源业务发展不及预期的风险