预计17年公司主营业务业绩将持续增长，其中正极与负极材料将受益于产能持续提升和新产品有序放量；电解液并购巨化凯蓝后将切入六氟磷酸锂领域；新能源汽车各业务有序推进，预计将逐步放量；并购尤里卡太阳能将助于完善新能源产业生态闭环。预测公司2017-18年全面摊薄后的EPS分别为0.60元和0.72元，按4月18日16.60元收盘价计算，对应PE分别为27.51和23.06倍。目前估值相对锂电板块较为合理，维持“增持”投资评级。
    事件:
    杉杉股份(600884)公布2016年年度报告。2016年，公司实现营业收入54.75亿元，同比增长27.25%；实现营业利润4.42亿元，同比下降43.55%；实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，同比下降50.34%；实现扣除非经常性损益后的净利润2.56亿元，同比增长22.31%，基本每股收益0.40元；利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.80元(含税)。
    点评:
    营收稳步增长。2016年，公司实现营收54.75亿元，同比增长27.25%，其中第四季度营收21.08亿元，环比三季度增长73.77%，16年营收增长主要受益于锂电池材和尤里卡太阳能业绩增长。2016年，公司资产减值损失5095万元，同比下降30.67%；营业外收入4132万元，同比下降5.52%，其中政府补助3026万元。
    2016年12月，公司收购了尤里卡太阳能99.035%股权。目前，公司业务分为新能源业务及非新能源业务，其中新能源业务主要包括锂电池材料、新能源汽车(包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发，以及充电桩建设与新能源汽车运营)及能源管理服务业务，非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务，未来业绩来源及发展点主要在于新能源汽车上下游产业。
    锂电材料业绩持续增长 预计17年增长延续。2011年以来，公司锂电材料营收总体持续增长，营收占比稳步提升。16年锂电材料业务实现主营业务收入40.96亿元，同比增长20.53%，在公司营收中占比74.81%，业绩增长主要受益于正极材料均价提升，以及负极材料和电解液销量增长。
    正极材料营收略增 预计17年持续增长。2012年以来，公司正极材料业绩持续增长。2016年，公司正极材料销量17960吨，同比下降5.88%，原因是原材料价格上涨，公司为防控风险对部分客户发货进行了调整，但公司产品和客户结构进一步优化；全年主营业务收入25.03亿元，同比增长8.12%，显示产品均价有所提升。2016年，正极上游碳酸锂价格大幅上涨，公司采用年度合作、低位战略采购获得成本优势。
    产能提升与新产品研发为17年业绩增长提供了保障。产能提升方面，杉杉能源在宁夏石嘴山市的年产5000吨三元前驱体和5000吨三元材料的项目已建成投产，产线定位于国际国内一线电池厂商，自动化水平高和工艺先进稳定。至16年底，杉杉能源总产能达3.3万吨，为全球规模最大正极材料生产商，正极宁兴二期10000吨项目计划于17年年中投入试生产，宁夏工厂二期年产5000吨三元前驱体+5000吨811高镍三元材料项目开工建设，预计18年年初投入试生产。在提升产能同时，公司加大研发投入与新产品开发，为公司长期发展提供支撑，如新产品研发方面开发了多款全球领先的正极材料，主要包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等，下游应用于高端3C产品和电动汽车，同时参与了YS/T 1125-2016（镍钴铝酸锂）、YS/T 677-2016（锰酸锂）行业标准的制定；至16年底，公司正极共有授权专利28项，其中发明专利12项。同时，公司正极在研新技术主要有4.5V高电压钴酸锂技术、80%镍及以上动力用三元NCM/NCA技术、80%镍及以上动力电池用三元NCM/NCA前驱体技术，在研项目符合行业发展趋势。伴随产能持续释放及新产品入市，特别是三元材料占比的持续提升，17年NMC占比有望达到50%，且目前三元正极价格有所提升，预计公司正极材料业绩将持续增长。
    负极业绩增速提升 产能提升与新产品放量促17年业绩增长。2013年以来，公司负极材料业持续增长，且增速稳中有升。2016年，公司负极材料合计销售22604吨，同比大幅增长42.73%；对应主营业务收入11.73亿元，同比增长31.36%，显示产品均价有所下滑，主要是行业竞争加剧所致。
    产能扩张与新产品入市为后续增长提供动力。2016年，公司负极材料加快产能扩张，其中年产1万吨生料项目相继投产，年产3.5万吨锂动力电池材料项目中的一期项目已处于设备安装阶段，计划于2017年年内投产；宁德1万吨项目目前处于建设阶段，预计17年试产，该项目达产后将显著受益于宁德时代新能源发展。同时，公司在启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目中取得突破性成果，已用于电动汽车EMG系列、混动和启停电源的CP系列等，多款高能量密度、高功率人造石墨和硅基负极材料完成量产，新产品总体有