2016 年扣非归母利润同比增长22%。根据公司2016 年年报，杉杉股份2016年营业收入54.74 亿，同比增长11.09%，扣非后归母净利润2.56 亿元，同比增长22.31%。2016 年扣非后业绩的增长，主要是因为公司锂电材料业务盈利水平的提升。
    电池材料业务占比不断提升，贡献公司大部分业绩。参考公司公告，电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升，已完全占据主导地位。当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电，数码锂电市场增长稳健，而动力锂电受益新能源汽车产业发展而需求增速迅猛。下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展，从而驱动公司业绩增长。
    正极材料业务和负极材料业务具有世界级竞争力。杉杉股份正极材料和负极材料，在客户结构、产能规模、技术水平、盈利能力等多个指标方面均处于行业绝对龙头地位。过去近20 年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源，并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力。随着我国动力电池市场发展趋于成熟，杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。
    受益原料涨价和产能释放，2017 年正极材料盈利有望大幅提升。2017 年一季度以来金属钴的持续涨价，使杉杉股份充分受益于原料库存，数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升。同时随着高端动力电池正极材料产能的释放和下游需求的提升，杉杉股份2017 年正极材料业务总体盈利有望大幅提升。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司经营性业务（不含金融性业务收益）2017 年归母净利润有望实现5.97 亿的业绩水平。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值，基于经营性业务17 年业绩和新能源行业35 倍估值，我们给予杉杉股份的目标价为21.7 元，并维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业发展低于预期；公司新业务布局低于预期。