不考虑存量资产剥离和新的资产并购，我们预计公司经营业务2016~2017 年归母净利润为2.39 亿和5.97 亿。
    基于经营性业务17 年业绩和新能源行业35 倍估值，我们给予杉杉股份的目标价为21.7 元，并维持“强烈推荐-A”评级。
    杉杉股份已经实现硅碳负极量产。根据杉杉股份官方媒体介绍，杉杉股份硅碳负极研发始于2009 年，目前已经具备每月吨级的出货规模。参照公司建设规划，公司2017 年有望完成4000 吨/年的硅碳负极生产规模。
    硅碳负极可显著提升电池能量密度，但生产具有较高技术壁垒。硅碳负极较石墨材料有更高的理论嵌锂容量，所以硅碳负极的使用，可以大幅提升电池材料的能量密度，从而在体积或重量不变情况下，使电池装入更多电量。
    硅碳负极生产具有较高技术壁垒，国内只有少数企业能够实现量产。由于硅碳负极使用过程存在严重的膨胀问题，需要对该产品进行包覆等处理，并且在使用过程中也需要更针对性的技术研发，所以产品生产和应用开发具有较高的技术壁垒，目前国内只有极少数企业具备该技术能力。
    负极材料业务在杉杉股份归母利润中占比20%左右。参考公司2016 年数据，负极材料业务已在上市公司利润占比超过20%，且具有显著的市场竞争力，人造石墨产品市场影响力国内排名第一，全球排名前三。负极材料的技术进步和产能扩张，可为杉杉股份带来较大的边际改善。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。新产品的开发将增强企业竞争力，并为公司材料业务带来新的盈利增长点。不考虑存量资产剥离和新的资产并购，我们预计公司经营业务2016~2017 年归母净利润为2.39 亿和5.97 亿。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值，基于经营性业务17 年业绩和新能源行业35倍估值，我们给予杉杉股份的目标价为21.7 元，并维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：公司新材料开发及应用进度低于预期。