电商保持快速增长，购物中心渠道占比提升。16 年公司电商收入同比增长44%，收入占比由15 年的12.61%提升至16 年的16.15%；购物中心店收入同比增长28%，收入占比由15 年的21.93%提升至16 年的24.95%。16 年公司净增门店485 家，其中直营净增255 家，加盟与代理净增230 家，17 年公司计划直营与加盟分别净增150 家与450 家。16 年公司直营渠道收入同比增长21.84%，加盟渠道由于PB 女装的定位调整，收入同比下降18.25%。
    PB女装调整年，子品牌快速成长带动收入提升。分品牌来看，16 年处于定位调整期的PB 女装收入下滑4.64%，PB 男装与乐町女装保持平稳增长（收入+8.65%与+13.15%），处于快速成长期的Mini Peace 与MATERIAL GIRL 收入分别同比增长65.91%与99.94%，带动公司整体收入的提升。
    期间费用上升拖累盈利，盈利质量有所改善。16 年公司综合毛利率同比小幅提升0.71pct，期间费用率同比上升3.83pct，销售费用率由于直营模式的扩大（职工薪酬、租赁费等支出增加），同比上升3.46pct。16 年公司经营活动净现金流同比大幅增加166%，年末应收账款较年初增加0.71%，存货较年初增加7.45%。
    我们预计17 年随着PB 女装的逐步调整到位，公司盈利有望企稳回升，募集资金的到位将进一步提升公司供应链管理能力，加快终端反应效率，进一步加速公司各项业务的推进，巩固和提升公司在业内的综合竞争力。中长期核心品牌保持平稳增长、新兴品牌的快速成长有望进一步带动公司收入与盈利规模再上一个台阶。
    我们看好未来公司在设计研发、供应链管理、终端反应效率等核心快时尚能力的提升所带来的长期稳健业绩增长，良好的企业文化和关键高管股权的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。
    财务预测与投资建议
    根据年报，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.01 元、1.16 元和1.34 元（原预测2017-2018 年每股收益为1.16 元和1.34元），参考行业可比上市公司平均估值，给予公司2017 年34 倍PE估值，对应目标价34.34 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示:市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。