投资要点：
    业绩符合市场预期，维持增持评级。四轮驱动凸显渠道优势，电商助力推升业绩增长。2016 年营收/归母净利分别为 63.20 亿（+7.06%）/4.28 亿（-20.22%）；16Q4 营收/归母净利分别为 23.90 亿/1.89 亿。业绩符合市场预期，低于我们预期。受女装设计风格切换及费率上升所累，下调 2017-18 年 EPS 为 1.19/1.47 元（前值 1.43/1.83），预计 19年 EPS1.77 元，维持目标价 50 元，对应 18 年 34 倍 PE，“增持”。
    四轮驱动显渠道优势，费用上升致净利率微降。1）收入增长主要系电商（+44%）和 Mini Peace 童装（+65.91%）高速增长，购物中心门店数净增 38%，电商业务三年 CAGR 达 51.85%；归母净利润下降主要是由于行业景气度不高、女装设计风格转换影响经销商信心、直营渠道拓展较快以及存货跌价准备有所增加所致。2）16 年经营效率有待提升。毛利率 55.31%（+0.05pct）趋于稳定，但营销投入增加，销售/管理费用率为 34.84%（+3.46pct）/8.12%（+0.27pct）。过季商品增加致存货 16.21 亿（+7.45%），存货周转率降至 1.82（前值 2.1）。
    新品牌渠道建设持续推进，零售营销拥抱新生态。1）继续推进终端渠道建设，16 年末有直营店 1198 家，加盟店 2835 家，其中 Mini Peace童装渠道数+44%,女装新品牌 Material girl+107%，预计 2017 年该两个新品牌仍将保持高速扩张，将推升整体业绩。2）零售、营销进一步把握新趋势，2017 年将推进热点秀展、跨界合作、线上线下融合。
    风险提示：新品牌渠道推进不达预期；存货跌价风险。