投资要点：
    中高端产品大幅增长，收入利润显著提升
    16 年度公司酒类总销量17.79 万吨，同比减少6.43%；收入80.74亿元，同比增长22.86%；毛利率为61.84%，同比提高14.49 个百分点。
    高档和中档产品的收入均有大幅增长，毛利率水平继续提升。高档白酒收入29.20 亿元，同比增长89.39%；毛利率88.13%，同比提高5.82 个百分点。中档白酒收入27.91 亿元，同比增长72.35%；毛利率68.37%，同比提升10.84 个百分点。低档白酒收入23.63 亿元，同比下降30.72%；毛利率21.62%，同比下降5.10 个百分点。
    各地区市场收入和利润水平均有较快增长
    华北地区收入13.75 亿元，同比增长39.28%；毛利率66.10%，同比提升13.36 个百分点。华中地区收入9.75 亿元，同比增长19.52%；毛利率62.25%，同比提升18.99 个百分点。西南地区收入39.85 亿元，同比增长14.25%；毛利率71.79%，同比提升16.09 个百分点。
    其他地区收入19.70 亿元，同比增长22.36%；毛利率41.03%，同比提升4.15 个百分点。
    收入和毛利水平的改善主要得益于中高端产品销量的大幅度增长。
    去年以来老窖的中高端产品销量快速恢复， 前三季度窖龄酒和特曲都实现了同比大幅增长，1573 销量恢复势头更为迅猛，同比增速大幅超越窖龄酒和特曲。由此老窖的产品结构明显改善，毛利率水平同比大幅度提升。年初到近期，动销情况良好，渠道库存也一直保持在比较合理的水平。
    1573 产能仍有较大的提升空间。
    目前老窖拥有百年窖池近2000 口。原来老窖池产品除用于生产1573 外，还有部分用于生产其他档次产品的生产。通过技术改造和产品结构调整，可以把这部分老窖池产能置换出来，用于1573 的生产。
    老窖长期贮存有充足的基酒储备，而且前几年行业调整期间又增加一部分基酒储备。因此1573 的产能仍有较大的提升空间。
    低端产品出现一定程度的调整，今年有望企稳。
    16 年老窖的低端产品出现了一定程度的调整。造成调整的原因是多方面的。首先是此次行业复苏的大背景下，消费升级引起了白酒整体消费结构的变化，对低端产市场形成了压力。其次是公司对低档产品线进行了大规模清理，冻结了2000 多条码，清理了容易对市场产生干扰的产品。另外前期的库存也造成了一定影响。虽然前期由于这些原因受到了一定影响，但是主攻低端市场的博大酒业在终端掌控等方面一直在老窖内部走在前列，营销能力强，低端产品销售有望在今年企稳。
    以品牌专营公司体制优化渠道，强化与经销商的合作。
    目前公司中高档产品已经基本转入品牌专营公司渠道。品牌专营公司由排名靠前的经销商组成，由专业团队运营。在决策和执行过程中，品牌专营公司的运行机制可以实现和经销商充分沟通，密切协作，实现良性互动。品牌专营公司中经销商的更替对经销商也有较好的激励和制约作用。
    盈利预测：
    2016 年，老窖全年的营业收入和归属母公司净利润分别为83.04亿和19.28 亿，净利润率为23.48%，处在当前主流二线白酒的水平。
    随着中高档产品销量和价格体系的恢复，其盈利水平会继续回升，但其净利润率仍难恢复到12 年高点的43%的水平。从而推断出老窖1573的销售和价格远没有市场预期及公司传递的那么乐观。随着茅台五粮液价格的上升，1573 价格仍有恢复空间，这也是市场看好它业绩弹性的关键，但其盈利能力的恢复远逊于茅台、五粮液、洋河、古井等公司。预计公司2017 年收入增长率将超过20%，利润同比增长率有望超过40%，则可实现28 亿利润，对应当前PE 为22 倍，考虑到公司未来高端酒占比的提升，净利润率提高的业绩弹性，参考茅台、五粮液当前的估值水平，我们给予公司今年28 倍PE，对应目标价为54.6元，买入评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，中高端产品增长不及预期