2016年公司共销售白酒17.79 万吨，较2015 年下降6.43%。预收款余额为10.71亿元，环比略有下滑。全年经营活动产生的净现金流达到26.25 亿元，同比增长1609%，主要由于中高端产品收入增长带来现金流增加，同时低端产品销量减少带来采购成本下降共同影响所致。
    中高端酒占比明显增长，毛利率同比上升3.2 个百分点
    报告期公司毛利率为62.4%，同比上涨3.2 pct，毛利率明显改善。三季度公司低端产品调整到位，全年中高端产品占比明显上升，高档酒占比达到35.16%，较去年同期上升12.8 pct；中档酒占比为33.61%，较去年同期上升10.1 pct；而低档酒占比则由49.42%下降至28.45%。2016 年公司吨酒收入为4.67 万元，较15 年上升28.6%。2017 年公司接连发文停货提价，3月22 日经销商大会，公司将1573 出厂价上调至680 元，计划外价格定为740 元，并对窖龄30 年、老字号特曲同时提价至218 元。今年公司将继续进行品牌价值回归，毛利率有望进一步上升。
    销售费用明显增加，控制在计划范围内
    公司自三季度起加码销售费用投放；四季度销售费用率进一步上升至25.1%，全年销售费用率为18.5%，较去年同期上升5.9 个百分点。销售费用增加系公司为了促进销售，加大了广告宣传和市场促销（产品陈列，市场开发等）的力度影响所致。虽然销售费用明显增加，但仍在公司计划范围内，16 年完成计划投放的88%。17 年公司将维持高比例的费用投放，根据经营计划，17 年销售费用将增加25%，费用率也将略为增长。公司目前处于拓张期，16 年销售人员数量为378 人，同比增长2.25 倍，较高的费用投放激发了公司业绩，也反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。
    盈利预测与估值
    公司17 年经营计划为收入增长22%，归母净利增长31%，根据公司经营计划，并考虑公司Q1 高端酒动销有望实现翻倍增长的实际情况，上调对公司17 年、18 年和19 年收入预测至101 亿元、119 亿元和133 亿元；上调17年、18 年和19 年净利润预测至25 亿元、31 亿元和37 亿元。经测算，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.76 元、2.22 元和2.63 元，YOY 分别为28%、26%和19%。同业可比公司17 年估值为28 倍，由于公司处于扩张期，利润增速较快，给予一定估值溢价，根据2017 年27-30 倍的PE 估值，目标价上调至47.5~52.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。