由于公司持有华西证券12.99%股权，16 年投资收益下降7891 万为2.17 亿，扣除投资收益影响后，16 年利润同增38%，超市场预期。年末预收账款10.71 亿元，同比减少5.28 亿，系公司推进渠道扁平，周转变化。销售商品提供劳务收到的现金同增25%，应收票据同比下降3.16 亿，现金流表现好。公司每10 股派发现金红利9.60 元（含税），分红率70%，持续高分红。
    税费情况：消费税高增；促销及广宣费用高增主要系上市公司将专营公司部分费用回收。2016 年公司缴纳消费税6.6 亿，同增62%，部分由于缴消费税在工厂销售给销售公司的环节，导致缴税按照自然年度，确认收入则按照销售年度调节，因此导致消费税/收入比例虚高。销售费用方面，2016 年促销费3.6 亿元，同增313%，主要系公司逐渐改变和专营公司的权责划分，以往促销和广宣费用多打包给专营公司，结算价低，公司目前加强终端掌控和品牌管理，开始回收部分费用，也因此，广宣费亦上升80%，总体销售费用率18.54%，同增5.87pct，管理费用率6.55%，基本持平。
    产品结构：1573 收入29 亿元，同增89%；价格上行促中档酒H2 收入高增毛利升；博大下滑30%，17 年有望转增。公司2016 年1573 收入29.20 亿元，同增89.39%，根据草根调研我们估算销量约3500 吨，折合吨价83 万元（即公司与专营公司含税结算价488 元），上半年1573 收入17 亿、销量约2000 吨，我们认为H2 较平淡主要系年末春节备货计入2017 年收入。中档酒部分（特曲+窖龄），2016 年收入27.91 亿元，同增72.35%，H2 高增166.12%，主要系价格体系上行使得返利和货折下降，毛利同比大幅提升10.84pct 达到68.37%。梳理特曲涨价路径为：11 月末老窖发文将特曲老字号每件价格上调148 元，即每瓶上调约25 元，建议零售价为52 度不低于198 元/瓶，42 度不低于178 元/瓶，38 度不低于178 元/瓶；3 月21 日52 度上调至218 元/瓶。低档酒收入23.63亿元，同减30.72%，主要系博大公司精简SKU，毛利下降5pct 系为帮助经销商去库存增加支持力度，2017 年博大公司有望转正增长。
    经营指引：2017 年经营计划收入同增22%，利润同增31.17%，规划踏上30+快车道。公司2016 年收入完成年初指引的104%，2017 年收入指引101 亿元，同增21.97%，销售费用指引同增25.28%，管理费用同增25.74%，归母净利润指引同增31.17%，规划踏上30+增长快车道。
    风险提示。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。
    盈利预测及估值。公司产品、渠道、品牌、管理四面涅槃，长逻辑优，目标重回前三，上调盈利预测，考虑定增1.37 亿股已过会，预测2017-19 年摊薄后EPS1.65/2.08/2.54 元（16 年摊薄后1.25 元，原17/18 年预测1.45/1.75 元，19年为新增预测；未摊薄EPS 预测为1.82/2.28/2.79 元），维持“买入”评级。