毛利率提升、销售费用率下行是业绩超预期主因，同时利息收入及短期理财收益增加、中百权益法长投收益增加是正向影响因素。2017Q1，公司EBIT 同比+53.9%，EBIT Margin 5.56%，同比提升1.45pcts；由于加快对供应商付款，应付账款同比仅+1.1%；经营性现金流净额同比-31.9%；期末账期现金75 亿元。
    开店关键词：加速、多业态、小型化、快速培育；优势区域加密，多途径进入新区域。2017Q1，公司新开33 家门店：22 家大卖场、会员店9 家、优选店1 家、超级物种1 家（2016Q1：15 家大卖场）；新增大卖场建筑面积16.6 万平米，平均单店7526 平米（2016Q1：9102 平米，2016A：8688平米）。2017Q1，新增门店主要在原18 省市加密，同时江西省首店开业。
    公司与中百集团合资成立“湖北永辉中百公司”，分别持股55%/45%，将在湖北省拓展高端超市、超级物种等创新业态，同时推进供应链协同。公司新门店培育期平均约6 个月，迅速成为利润增长点。
    综合毛利率同比提升0.45pct，销售与管理费用率之和同比降0.86pct，净利率同比提升1.29pcts 至4.76%。2017Q1：品类结构优化（高端品、进口商品占比提升，生鲜标准化、绿色化、生态化等）、供应链提效（集采、直采、发展自有品牌等）等因素推动零售毛利率同比提升0.14pct，其中安徽/华东区域分别提升1.14/0.46pcts；服务业（转租、广告费、中央厨房等）营收同比+42.1%，占比提升1.1pcts，毛利率81.5%。2017Q1：销售费用同比+4.6%，销售费用率降1.1pcts，推算人工费用率、租金费用率同比下降；财务费用同比增加-921 万元，应收利息3218 万元。
    展望：毛利率趋势性提升，费用率可控；2017-2019 年，EBIT Margin 有望从3.06%提升至3.65%。中长期看，超级物种、互联网+、B2B、“零售+金融”等共同开拓新蓝海。2016Q4，福建、东北区域“红转绿”对经营绩效产生暂时性影响（2017Q1：福建收入同比+0.8%），2017Q2 起将重回较高增长通道。永辉竞争力逆势提升，实际租金费用率下行（综合考虑物业方给予的免租期、装修、电器等支持）；合伙人制有效提升人效（2015/16A：人均年创收56 万/70 万）。民营机制、激励到位、创新基因快速推进超级物种、永辉生活、中央厨房、快消品B2B、华通银行、小额贷款等新业务。
    风险提示。经济滞胀同店承压；创新业务培育期亏损侵蚀业绩。
    盈利预测及估值。公司逆势展店（2017/18/19E：新开100/138/200 家），快速培育；净现金68 亿元，横、纵向并购将陆续展开。鉴于公司开店加速，上调2018-19 年营业收入增速预测为+17.4%/+20.0%；维持2017-19 年归属净利润预测为16.5/20.1/24.9 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.21/0.26 元。
    维持目标价7.0 元及“买入”评级。