整体来看，Q1 业绩大幅超市场预期，考虑公司内生增长及结构性费用压缩，给予2018 年35XPE，上调目标价至7.86 元，“买入”评级。
    BARVO 精标店稳步推进，全年预计100 家。Q1 新开门店33 家，全年预计BARVO100 家，超级物种24 家，17Q1 末门店总数量518 家。报告期内，公司在黑龙江、北京、贵州等区域新开33 家，主要经营业态为BARVO 业态，根据公司官网公布数据，一季度新开BRAVO 精标店22 家，稳步推进全年100家门店目标。区域经营方面，福建大区基本成熟，门店饱和度较高，营收同比0.83%+，其他区域华西大区、北京大区、安徽大区、河南大区、东北大区、华东大区营收分别同比14.37%+/13.02%+/20.13%+/19.05%+/2.96%-/31.80%+，新拓展区域四川、河南及华东区域发展潜力空间较大，增速较快。
    毛利率水平上升，期间费用率水平下降，净利润端增长超营收增长。受毛利率水平结构性上升，及期间费用率水平下降，公司净利润端增长大幅超营收增长，2017 年Q1 毛利率水平上升约0.45%，期间费用率水平下降0.91 个百分点，延续2016 年Q1/Q2/Q3 期间费用率水平下降趋势。我们认为期间费用率下降主要原因归纳为两点：1、合伙人制度发力，人均创收提升，2016 年人均创收提升约为24%，员工人数减少降低费用率水平；2、公司自有资金理财产品收入，Q1 利息收入约为0.2 亿元，16 年Q1 为0.1 亿元，降低期间费用率水平。
    与中百集团合作进入湖北地区，毛利率进入上升通道，费用率下降仍具备空间。
    2017 年4 月15 日，中百集团公告与永辉成立合资公司，其中永辉超市出资5500 万，占比为55%，公司与中百成立合资公司，对于永辉优势如下：（1）可以进入湖北地区，避免与中百集团产生直接冲突；（2）供应链的共享，联合采购方面具备较强的协同效应，湖北地区将给公司带来收入新增量。受益于自有品牌及商品结构调整，高毛利产品占比提升，毛利率提升显著，预计进入上升渠道；费用端，公司薪酬/营收仍具备提升空间，合伙人发力逐步增强，预计利润端增速将显著高于收入端增长。
    目标价至7.86 元，维持“买入”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入587.69/692.86/817.67 亿元，同比增长19.37%/17.90%/18.01%。实现净利润约为16.78/21.50/27.00 亿元，同比增长35.11%/28.10%/25.62%，当前市值对应2017-2019 年PE 约为32.60/25.44/20.26 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间，给予2018 年35XPE，上调目标价7.86 元，“买入”评级。
    风险提示：门店建设不及预期；宏观环境恶化；合伙人制度执行不及预期；