■公司血制品采浆量增长迅速，此次发行将解决2019 年后公司血制品处理产能瓶颈。受益于国家大力鼓励新设浆站的政策，2015 年起公司新浆站拓展非常迅速（15 年前公司仅5 个在运营浆站，15 年公司新增3 个浆站投入运营、16 年新增2 个浆站投入运营）。受益于此，2014-16年，公司采浆量分别达133 吨、176 吨、256 吨，呈高速增长态势。考虑公司强大的浆站拓展能力，我们预计公司19 年浆站数将达到13 个、采浆量将超500 吨（远期2024 年公司采浆量将超1000 吨）。由于公司现有产能为2007 年建设，年血浆处理能力仅为500 吨，2019 年后公司将出现血制品产能处理能力不足问题。此次定增公司将新建1000 吨血制品产能，预计将于2019 年底正式建成投产，恰好满足当时产能需求。
    ■公司血制品量价齐升逻辑确定、员工持股计划仅刚刚盈利，看好公司未来长期确定性高成长。作为医药行业内前景最为确定的子行业，血制品量价齐升逻辑已获投资者广泛认同，公司未来血制品业务实现40%+复合高增长概率较大。此外，公司去年实施的员工持股计划买入均价为57.01 元/股（规模4 亿，2 倍杠杆），考虑融资成本，当前股价条件下公司刚好实现盈利。随着6 月底解禁期临近，我们看好公司后续成长性。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价80 元。暂不考虑此次定增，我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为3.77 亿、5.22 亿、6.81 亿，同比分别增长39%、39%、30%，公司成长性非常突出。考虑到公司血制品量价齐升逻辑确定、未来业绩有望实现持续性高增长，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为80 元，相当于2017年57 倍动态市盈率。
    ■风险提示：新浆站拓展速度缓慢；血制品持续提价不达预期；非公开发行方案失败