我们认为公司作为海外输变电工程EPC 和国内电力设备龙头企业，将受益于“一带一路”与新疆基建计划的推进。我们给予公司买入的评级，目标价15.00 元，对应于2017 年19 倍市盈率。
    支撑评级的要点
    业绩稳步增长，盈利能力持续提高：2016 年公司实现营业收入401.17 亿元，同比增长7.12%；实现归属于上市公司股东净利润21.90 亿元，同比增长16.04%，营收与利润持续稳步增长。公司毛利率为18.19%，同比提高0.18 个百分点，净利率同比提高0.84 个百分点至6.25%，盈利能力保持了自2012 年以来的上升态势。
    受益于“一带一路”与新疆基建计划：公司目前在手海外EPC 订单超过50 亿美元，2016 年国内输变电设备签订订单223 亿元。我们认为随着“一带一路”的推进，公司海外订单有望快速增长，且出于运输半径等优势，公司将受益于新疆基建计划落地带来的结构性机会。
    多晶硅业务有望超预期：公司多晶硅成本处于领先地位，且随着产能的提升以及国内对韩国“双反”的力度加大，未来盈利有望超预期。
    评级面临的主要风险
    海外业务不达预期，特高压招标慢于预期，多晶硅供需形势差于预期。
    估值
    在当前股本下，我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.77、0.90、1.01 元，对应当前股价下市盈率分别为15.2、13.1、11.7 倍，维持买入评级，目标价格15.00 元。
    业绩稳步增长，符合预期
    公司2016 年年报显示，2016 年公司实现营业收入401.17 亿元，同比增长7.12%；实现归属于上市公司股东净利润21.90 亿元，同比增长16.04%，对应每股收益为0.68 元。其中，公司4 季度单季实现营业收入137.77 亿元，同比增长37.34%，环比增长63.80%；实现归属于上市公司股东净利润4.24 亿元，同比增长55.31%，环比减少23.44%，对应每股收益为0.13 元。公司业绩符合我们和市场的预期。
    盈利能力与质量持续提高
    公司2016 年整体毛利率为18.19%，同比增长0.18 个百分点，净利率同比增长0.84 个百分点至6.25%，毛利率和净利率保持了自2012 年以来的上升态势。公司2016 年度期间费用率为10.48%，同比下降0.82 个百分点；其中销售费用率上升0.02 个百分点至4.78%，管理费用率下降0.12 个百分点至4.71%，由于公司外币存款因人民币贬值产生汇兑收益，财务费用率下降0.70 个百分点至1.00%。此外，资产减值损失减少2.45 亿，主要为往年专项计提损失转回所致。
    公司2016 年度存货周转天数同比增加9 天至119 天左右，应收账款周转天数同比减少4 天至77 天左右。2016 年度末资产负债率为63.44%，与往年水平相当，资产负债表整体保持健康。公司2016 年经营活动现金流为净流入26.39亿元，相比2015 年度的净流入20.58 亿元，维持净流入状态且实现增长。
    海外输变电工程业务日趋成熟，在手EPC订单饱满
    2016年，由于公司原有输变电EPC项目按照工程进度本期确认收入减少，且新签项目尚未大规模开工，公司输变电成套工程业务营收同比下降13.38%至51.60亿元，毛利率同比上升1.02个百分点至21.59%。
    公司从2003年开始即参与国际输变电工程EPC项目，已深入中亚、南亚、非洲等多地市场，目前海外工程业务收入约占公司总营收的20%，已跻身我国电力工程对外总包业务前十强。截至2016年末，公司在手正在执行尚未确认收入的海外EPC订单超过50亿美元，其中2016年新增约40亿美元，新增订单预计在3-5年内完全消化。考虑到公司海外业务推进的大部分国家地区都处于“一带一路”的范围之内，公司在国内目前力推“一带一路”战略的大环境下将进一步受益，未来几年海外EPC订单数量有望加速增长。
    扎根新疆的电力设备龙头，将受益于新疆基建计划
    公司2016年变压器产品实现产量2.58亿kVA，营业收入为96.70亿元，较上年增长0.48%，毛利率提升1.54个百分点至25.01%。其中全资子公司沈变实现营收66.40亿元，净利润1.89亿元，衡变实现营收53.79亿元，净利润3.32亿元。电线电缆产品营业收入同比增长4.87%至54.26亿元，毛利率提升2.88个百分点至14.37%，其中泰山电缆实现营收28.36亿元，净利润1,624万元，德阳电缆实现营收24.56亿元，净利润3,556万元。输变电设备板块继续扮演着公司业绩主要支撑点的角色。
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