公司背靠新疆，乘一带一路春风近几年基建订单仍实现爆发式增长。我们预计公司16 年新签合同金额在40 亿美元左右，17 年或将实现翻倍式增长。公司电力基建业务基本为议标合同，毛利率较高，我们预计在25%左右，净利润率水平在10%-15%。我们预计16 年该业务收入为70-80 亿，17 年保持30%以上的增长，100 亿左右的收入，可贡献10 亿以上的利润。
    新能源业务持续增长。公司多晶硅、新能源电站EPC 及运营业务由港股上市新特能源负责。根据公司16 年中报数据，目前多晶硅产能2.2 万吨，去年投资改造新增8000 吨产能，预计今年3 月份产能达3 万吨。15 年产量2.15万吨，我们预计16 年约2.30 万吨。根据披露数据，15 年多晶硅业务贡献利润3.6 亿，16 年上半年近3 亿利润，我们预计全年在5.5 亿利润左右。风电、光伏EPC 及运营由特变电工新疆新能源股负责，15 年净利润2.6 亿，16 年上半年1.8 亿利润， 我们预计16 年全年可贡献3.2 亿利润。新能源板块15年净利润6.2 亿利润，16 年上半年4.7 亿利润，我们预计16 年合计9 亿左右利润，可实现并表业绩16-17 年分别为5.4 亿。
    变压器业务稳健发展。变压器业务由公司本部以及沈阳、衡阳、天津变压器三个公司负责，其中特变持有天津公司55%的股权，其他100%；变压器营收14/15 年均在100 亿左右。电缆业务由公司本部以及山东鲁能、德阳电缆两个子公司负责，合计营收在50 亿以上。这两块市场变化不大，公司属于行业龙头，15 年沈阳、衡阳以及天津变压器业务3.5 亿利润，鲁能以及德阳电缆业务没怎么赚钱，16 年上半年三个变压器子公司业务利润2.3 亿利润，两家电缆4000 多万，两项业务加起来2.7 亿利润，全年预计在5 亿利润，再加上本部的3 亿多利润，预计合计在8 亿利润左右。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.64 元、0.81 元、1.01 元。公司为国内电建领域一带一路龙头企业，利润占比已超50%，未来极具发展前景。截止去年3 季度公司在手现金130 亿，且经营现金流丰富，较为稳健。参考可比上市公司，按照17 年20 倍PE，对应目标价16.2 元，给予“买入”评级。
    风险提示。坏账风险，新能源业务不及预期。