经营分析 物流传统业务稳定，打下业绩坚实基础：本期公司营业收入有所下降，主要由于供应链钢贸业务与跨境物流联动性不高，公司正在有序退出，2016年供应链贸易收入同比下降58.2%。但公司传统物流业务表现依旧稳定：1）运力运价实施集中采购进一步降低成本，毛利率为12.75%，同比增加4.03pts；2）传统业务增长显著，剔除供应链钢贸业务大额减值和并购利润，传统业务净利润同比增长21.22%。 并购战略提供新增长点：本期公司净利润能够大幅增长，所并购公司提供了较高的归母净利润贡献，其中中特物流贡献1.25亿元、德祥贡献2,453万元。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头，盈利能力强，2016年，特种物流的毛利率达到33%。预计中特物流将保持10%以上的增长速度，将为公司业绩提供新的增长点。德祥主营海运的进口分拨，促进公司在跨境物流领域布局更加完整，有助于进一步提高市占率。 公司定位跨境第三方物流企业，市场化激励提高竞争力：比较跨境重资产第二方物流等类型的企业，公司更具备整合物流市场资源的能力，灵活性高，应变快，有利于满足客户需求，并降低物流成本，服务优势明显，品牌知名度高，业绩增长速度行业领先。目前正积极建设跨境电商物流供应链，和欧美澳高端消费品大卖家直接对接，实现端到端的物流配送。同时，华贸虽属央企，但通过员工持股和管理层股权激励计划，极大提高了公司经营管理效率，有利于实现股东利益最大化。  
    投资建议 华贸物流多元化物流格局初现，业务结构不断优化，坚定并购发展战略，积极外延扩张。收购德祥集团，致力于打造跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显；中特物流电力工程物流行业的龙头，盈利能力强，大幅增厚业绩。预测2017-2019年的EPS为0.36元、0.43元、0.51元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，维持"买入"评级。  
    风险提示  
    宏观经济波动、跨境电商政策风险等。