经营分析
    中特物流大幅提升公司业绩：2016 年3 月，华贸以非公开发行股票并募集配套资金的方式，完成对于中特物流100%股权的收购，从而切入特种工程物流领域，中特物流成为华贸物流并表全资子公司。中特物流是国内电力工程物流行业的龙头，盈利能力强。2015 年前三季度，中特物流的毛利率达到27%，并承诺2016-2017 年净利润不低于1 亿和1.1 亿。
    优化业务结构，集中区域运力，盈利能力不断提升：2016 年大宗商品需求低迷之际，华贸果断缩减钢材产品的供应链贸易业务，优化业务结构。一方面提高国际空运和仓储第三方物流业务的占比；另一方面加大电子产品的供应链贸易服务，减少宏观经济对盈利冲击。另外，随着区域平台的深入，区域平台逐渐走向成熟，以区域去做集中运力采集和调配，成本端改善显著。
    市场化激励机制，加速并购脚步，提高企业竞争力：华贸虽属央企，但通过员工持股和管理层股权激励计划，极大提高了公司经营管理效率。并且通过外延并购完善服务网络，进一步提高竞争力。2014 年底收购德祥，进入进口仓储分拨业务，使得华贸在跨境物流领域的布局更加完整，有望进一步做大市场占有率。
    盈利调整
    我们预测公司2016-2018 年分别实现归母净利润2.8 亿、4.4 亿、5.2 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.45 元、0.52 元，对应PE 分别为33 倍、21 倍、18 倍。
    投资建议
    华贸物流多元化物流格局初现，业务结构不断优化，坚定并购发展战略，积极外延扩张。收购祥德集团65%股权，致力于打造跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显。收购特种物流龙头中特物流，大幅增厚业绩。维持“买入”评级，目标价15.0 元。