评论 中特物流并表大幅增厚利润，平台协同效应降本增效：收入有所下滑，主要原因是公司在有序退出利润空间较低的钢铁行业，供应链贸易业务向中国企业走出去、一带一路建设项目、跨境电商交易等方向转型。公司前三季度实现净利润高速增长，（1）主要源于收购的中特物流并表，贡献净利润9785万，约占公司利润总额增幅的86%。德祥集团的业绩也持续增长。（2）公司十项核心业务的协同水平进一步增强，净利润同比增长13.3%，并有效降低成本，对运力运价实施集中采购，致使平均毛利率达到10.86%(已剔除中特物流的影响，如包含中特物流的毛利率为12.37%)，同比增加2.32个百分点。 在手现金10.7亿元，并购战略有望持续推进：公司积极推进并购战略，2014年10月收购德祥集团（2.05亿收购其65%股权），2016年3月收购中特物流（12亿收购其100%股权，6亿现金+价值6亿的股份），成效明显，收购标的业绩超预期，带来持续增长动力。交易对手承诺中特物流2016年净利润不低于1亿元，而前三季度已达到近9800万元。公司在7月份增发股份募集了12亿元，货币资金大幅增加，达到10.7亿元，公司当前资产负债率仅为28%，外延扩张预期强烈。 
    集团整合，有望成为物流资产的上市平台：公司大股东是港中旅，经国务院批准，中国国旅集团有限公司整体并入中国港中旅集团公司，成为其全资子公司。国旅集团业务涵盖旅行服务、免税品经销、交通运输、电子商务等领域。集团整合后，公司有望成为物流资产的上市平台。  
    投资建议 公司核心业务协同发展，内生增长与外延并购推动业绩增长，并可能受益于港中旅和中国国旅集团的整合。预测2016-2018年的EPS为0.32、0.40及0.48元，给予"买入"评级。  
    风险提示 宏观经济波动的风险，收购整合不达预期的风险等。