2016年手动仓储车辆收入8.4亿元，同比增长7.8%，占营收比重达64%，仍是最主要产品。电动步行式仓储车辆收入2.24亿元，同比增长6.6%，电动乘驾式仓储车辆收入4525万元，虽然占比较少，但增速较高，同比增速达26.5%。
    管理费用、应收账款增长较快，经营现金流保持平稳。公司16年管理费用1.28亿元，同比增长32%，应收账款2.98亿元，同比增长107%，主要系并购无锡中鼎及收入增长所致；财务费用-2060万元，同比下降37%，主要受汇兑收益增加所致；经营现金流净额1.45亿元，基本与2015年持平。
    受益于人民币贬值，毛利率大幅提升，国内工业企业复苏有望带动2017年电动仓储车辆爆发。2016年受益于人民币贬值，诺力海外业务毛利率32.3%，较上年增长9个百分点，国内业务毛利率18.3%，较上年减少3.8个百分点。2017年在国内工业企业开工率提升、资本开支增长的背景下，诺力的电动仓储车辆业务有望迎来爆发增长。
    切入物流系统集成领域，无锡中鼎2017年并表，目标订单超7亿元。无锡中鼎将于2017年开始收入并表，16-18年承诺利润分别为3200/5000/6800万元，2016年中鼎扣非净利润3415万元，超额完成承诺。凭借在物流系统集成领域丰富的经验和技术优势，无锡中鼎有望在锂电、冷链等领域拿下多个大订单，2017年目标订单7.35亿元。
    首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。我们预测，2017年诺力股份收入22.1亿元，净利润2.51亿元，对应PE 24倍，充分兼具低估值与高成长特性，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
    风险提示：人民币升值，原材料成本上升，电动仓储车辆拓展不及预期。