毛利率方面，土石方机械毛利率同比增长1%，其他工程机械及配件、金融服务毛利率下滑2.3%、12%。经营现金流角度，公司16 年经营活动现金净流量13.78亿元，同比增长848%，应收账款减少5.3 亿元，同比减少16.8%，经营情况得到显著改善。②利润高增长受益于营业外收入增加，主要是公司处置了固定资产的利得。
    行业底部企稳，2017 上半年高增长无忧
    市场上关于工程机械复苏争论繁多，我们认为此次工程机械复苏，是由于替换需求与二手机的出清共振，而二手机出清为主要原因。在2016 年上半年，由于国三的实施，导致二手机加快了出清节奏（2010 年左右销售的设备不符合国三标准），挤压新机销售，到了下半年供给端二手机基本出清，导致下半年新机购买加速，最终，我们可以看到去年底到今年初挖掘机连续6 个月增速超过50%，2016 年9 月到2017 年2月增速分别为72%、71%、73%、75%、54%、297%，近年将进入挖掘机市场更新替换最明显的周期中。对于今年，我们判断上半年由于销售旺季，那么整体增速将十分显著，而下半年预计与去年保持平稳，全年挖掘机20%增长，装载机10%-15%增长。明年、后年国内需求将保持平稳。
    多重催化，一带一路叠加国企改革
    1）一带一路方面，公司已经在一带一路65 个国家中的63 个建立了完善的代理商体质，在6 个国家设立了海外子公司，海外收入占比在同行业公司中仅次于三一重工，达到30%（涵盖大集团做工程一起带出去的量）。到2020 年，凭借着深厚的先发优势，海外收入将占比达到40%。2）公司目前为贯彻中央“三去一降一补”和“一带一路”战略非常成功的广西唯一一家企业，得到国务院和广西政府的高度重视，国企改革值得期待。
    盈利预测与估值
    公司作为国内工程机械龙头公司，技术+海外渠道优势明显。预计公司17-18 年摊薄EPS 为0.28、0.37 元，当前股价对应32.1、24.3 倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：工程机械复苏不及预期、国内宏观经济下滑风险。