公司2016 年经营活动现金流13.78 亿元，去年同期1.45 亿元，现金流状况明显改善。
    公司土石方机械销售同比增长6.23%，毛利率23.17%，上升1% 其他工程机械及配件同比增长2%，毛利率21.99%，下滑2.25%，融资租赁业务同比增长11%，毛利率58%，下滑11.97%。综合毛利率24.87%，下滑0.66%。管理费用率9.74%，下降1.22%，销售费用率10.34%，下降0.61%。随着销量上升，费用率有所改善。
    将持续受益于行业回暖，未来业绩改善有望超预期
    柳工的核心产品为土石方机械，其中的优势产品为挖掘机和装载机。
    2016 年柳工挖掘机实现销售3539 台，同比增长26.53%，虽然增速抵不上龙头三一，但是增速依然高于全行业的增速（24.79%）。2017 年1-2月份销售挖掘机967 台，同比增长204.09%。公司2016 年挖掘机的市场占有率为5.03%，2017 年1-2 月份市场占有率5.07%。2010 年公司的市场占有率为3.37%，市场占有率上升明显。
    装载机行业销量同比增速从2016 年9 月由负转正
    （1.0%/14.6%/21.8%/14.4%/30.03%/136.25%），公司作为装载机的龙头企业将充分受益。装载机更加回归装载功能，受益于下游大宗商品回暖。
    装载机全球市场竞争力更强，未来在一带一路竞争中有望成为拳头产品。
    2016 年公司的各项费用率已经随着销量的上升出现改善的迹象，基于公司严格的应收账款管理和计提措施(公司的应收账款以一年之内为主占比66%而且公司对3 年以上的应收账款计提100%的坏账准备)。
    2017 年随着挖掘机和装载机销量的增长，公司的收入和费用率有望继续改善，公司未来随着行业回暖业绩改善有望超预期，有望完成从PB 到PE 的估值切换。
    海外战略布局，充分受益于一带一路
    公司2016 年海外收入占比为28.79%，占比较2015 年（31.51%）略有下降，但是收入基本持平，根据公司的战略规划2020 年海外销售收入占比提升至40%。公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工，公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络（130 多个国家核地区、300 多家经销商），开辟了海外制造基地（印度、波兰、巴西）。
    公司将充分受益于“一带一路”战略。
    风险提示: 工程机械行业复苏不及预期、行业竞争加剧投资建议
    我们预测公司2017/2018/2019 年销售收入为84.05 亿元、95.70亿元、107.43 亿元。归属母公司净利润2.56 亿元、4.58 亿元、6.45亿元。EPS 为0.23 元、0.41 元、0.56 元。对应的PE 为39.1 倍、21.8倍、15.5 倍。
    公司受益于行业回暖和一带一路战略，而且随着销量的回升，公司业绩改善有望超预期，完成从PB 从PE 的估值切换。维持公司“增持”评级，维持公司1.5 倍PB 估值，维持目标价：11.77 元。