费用方面，销售费用和财务费用同比分别下降3.48%、32.28%，管理费用同比增长17.68%，主要系研发支出和聘请中介机构费用所致。
    饲料销量同比增长，吨毛利有所下滑。2016 年行业竞争格局进一步加剧，公司饲料销量401.36 万吨，同比增长5.66%，扭转下滑趋势。从盈利能力来看，2016 公司饲料业务毛利率为11.83%，同比减少1.6 个百分点；吨毛利为407元，同比减少64 元/吨，我们认为主要是16 年华中地区水灾影响所致。我们认为2017 年水产价格景气度将提升，同时生猪存栏触底反弹，叠加渔光一体化带来的水面面积资源，公司饲料销量增长有望提速。
    贯通光伏新能源产业链，多晶硅业务表现亮眼。2016 年，通过集团两次资产注入，公司贯通了“多晶硅-硅片-电池片-组件-光伏电站”光伏新能源产业链。
    本报告期，永祥多晶硅销量1.21 万吨，同比增长15.24%，多晶硅业务毛利率41.03%，同比增加8.23 个百分点，单吨现金成本和生产成本均有下降。
    合肥通威电池片销量2.2GW，同比增长34.99%，毛利率20.26%，盈利能力保持稳定。光伏发电业务方面，截至报告期末，公司通过审核的光伏发电项目800MW，在建项目约400MW，项目储备超过3GW。
    双主业格局形成，协同效应逐渐显现。通威股份“饲料+光伏”双主业发展格局已经正式形成。我们认为，公司进入光伏新能源领域并非只是通过多元化发展分散经营风险，而是希望充分发挥两大产业间的协同效应，实现优势互补、完美结合。一方面，通过光伏技术改造传统渔业，实现工业化和智能化；另一方面，通过绑定“渔光一体”电站带动对光伏全产业链需求，从而保障光伏板块各业务实现快速增长。
    盈利预测与投资建议。合肥通威2017、18 年业绩承诺分别为6.08、7.69 亿元，永祥股份业绩承诺为2015-17 年净利润不低于6.3 亿，目前已完成3.55亿。公司于2016 年10 月31 日公告拟处置旗下成都通威资产，预计将获得税后收益7 亿元，目前处置工作还在进行中。不考虑成都通威资产出售收益，我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为14.75、17.70 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.38 元、0.46 元。分板块看，预计新能源业务贡献利润10 亿，农牧业务贡献利润4.75 亿。参考可比公司，我们给予通威股份新能源和农牧业务2017 年20 倍、25 倍PE 估值，对应目标市值318 亿，目标价8.2 元，给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素。饲料销量增长不及预期，光伏项目推进不及预期。