多晶硅和光伏电池业务并表，拉动公司业绩上行
    公司16 年业绩大幅增长主要由于新业务多晶硅和光伏电池的并表，以及整体毛利率的提升。报告期内公司完成对永祥多晶硅和合肥通威的收购，16年永祥多晶硅贡献收入20.63 亿元、净利润2.31 亿元，合肥通威贡献收入37.65 亿元、净利润4.45 亿元。公司多晶硅及化工业务和光伏电池业务毛利率分别为34%和38%，收入的并表拉动公司16 年整体毛利率上行至15.73%，同比增长2.35 个百分点。
    多晶硅和光伏电池产能持续扩张
    新能源产品方面，公司目前拥多晶硅年产能1.5 万吨，17 年技改后将提升至2 万吨。公司多晶硅生产综合电耗在67 度/千克以下，低于行业平均水平，多晶硅生产成本已经降至6 万元/吨以下，16 年毛利率高达41%。太阳能电池片部分，公司目前拥有2.4GW 多晶电池产能，和1GW 单晶电池产能，16 年多晶和单晶出货量分别为2.2GW 和165MW，同时有2.3GW多晶电池和2GW 单晶电池产能在建，预计17 年可增加2GW 的单晶电池产能，17 年公司单晶电池产能将得到进一步释放。
    光伏发电项目开始贡献收入，未来项目建设储备充足
    光伏发电业务方面，公司积极推行“渔光一体”和“农光互补”项目。公司16 年底已经持有11 座光伏电站，合计装机量89.41MW，16 年光伏发电收入8975 万元。目前公司通过审核的光伏发电项目合计达800MW，在建项目400MW，项目储备规模超过3GW，公司计划17 年底力争实现并网光伏发电项目600MW。
    未来业绩保持高速增长，估值较低，维持“买入”评级
    考虑到公司多晶硅和光伏电池产能的继续扩张，我们上调公司2018 年净利润至18.32 亿元。我们预测公司2017-2019 年实现净利润13.64 亿元、18.32 亿元和23.85 亿元，17-19 年每股盈利0.35 元、0.47 元、0.61 元，目前股价对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍。目标价区间8.04～8.69 元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行继续拖累公司饲料业务；光伏发电项目建设不达预期；上网电价下调导致光伏投资放缓。