由于前三季度公司增长势头良好，且四季度经营环境未发生明显变化，因此我们认为公司第四季度可能进行了一定程度上的控货，一是为了保证渠道库存合理，而是为下一次的提价做好准备。期间费用大幅增长是净利润增速明显低于销售收入增速的主要原因，我们认为短期费用率的提升不会对公司的长期增长造成影响。
    管理层变更带来的营销改革是公司长期成长的保障
    优秀的管理层是公司变化的动力，公司自新董事长到任以出现了一系列明显的积极变化，营销更加主动，产品渠道更加多元化，新渠道销量的不断增长加上公司原有渠道销售的逐渐恢复将为未来片仔癀的提价放量提供坚实的基础。
    公司已进入新一轮提价周期
    公司6 月29 日已经发布公告对公司产品终端售价进行上调，同时2016 年中药材价格不断上涨，名贵中药材的稀缺性愈加凸显，参考之前的提价频率，我们认为片仔癀经过三年的休整，已经进入了新一轮的提价周期，未来产品价格将不断提高。
    日化产品有望成为公司新的增长点
    日化产品方面，公司已经与上海家化合作牙膏业务，先期主要是借助家化380万个终端帮助片仔癀进行品牌建设，公司预计牙膏业务第四年可以实现盈亏平衡，第五年开始盈利。化妆品业务继续稳健增长，我们认为化妆品与公司主打产品的疗效契合度很高，将是公司切入消费品市场最好的的武器，在药妆市场很难有其他中药品牌与其竞争，未来将是公司新的增长点。
    盈利预测及估值
    我们认为公司产品竞争优势明显，由于控货导致的增速放缓不影响长期增长，且公司已经进入新一轮的提价周期，预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为31.26 亿元,40 亿元及51.15 亿元，同比增长分别为35.39%，27.96%及27.88%；归属母公司净利润分别为6.95 亿元，8.83 亿元及11.07 亿元，同比增长分别为29.72%，27.03%及25.35%；对应EPS 分别为1.15 元,1.46 元及1.84 元，对应当前PE 分别为46 倍、36 倍及29 倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品提价不及预期
    经济下行导致高端销售遇冷