同晚公司公告2017 年一季报：公司2017 年Q1营业收入8.60 亿元，同增83.52%，归母净利润2.26 亿元，同增54.37%，扣非后归母净利润2.24 亿元，同增53.36%，实现EPS 0.38 元，同增58.33%。
    点评：
    2016 年整体销售收入稳健增长。
    （1）分产品看，2016 年公司医药工业销售实现10.96 亿元，同增25.32%，毛利率增加2.81 个百分点，主要原因是2016 年公司主导产品片仔癀系列产品销售增长和产品提价；医药商业销售实现9.21 亿元，同增22.25%，毛利率增加1.99个百分点，主要原因是兼并新设的子公司厦门片仔癀宏仁医药贡献营收增长；日用品、化妆品销售实现2.61 亿元，同增11.95%，主要原因是公司加大广告宣传，拉动终端销售，与上海家化合作效果良好，实现营收的稳健增长；食品实现营收442 万元。
    （2）分地区看，2016 年境内销售实现20.6 亿元，同增24.73%；境外销售实现2.2 亿元，同增0.28%，境内销售占公司营收比例90%左右。
    （3）2016 年公司主营业务成本11.76 亿元，同增18.36%，主要是销售增长，对应成本上涨所致。
    2016 年片仔癀产品量价齐升。2016 年片仔癀母公司实现营收11.03 亿元，同增24.15%，实现归母净利润5.60 亿元，同增19.58%。我们预计其中片仔癀主导产品近10 亿元，普药1 亿元左右。估算2016 年片仔癀销量近290 万颗，销量同增约17%，其中境内销量占比74%，同增约6 个百分点；2016 年母公司毛利率81.15%，同增3 个百分点，主要原因是片仔癀产品提价。公司2016 年6 月提价以来，终端需求旺盛，片仔癀产品量价齐升。
    2016年财务指标稳健。2016年公司销售费用率11.90%，管理费用率9.42%，财务费用率-0.63%。公司整体费用率20.69%，同增3.5个百分点，主要是销售费用同增1.08亿元，销售费用率上升3个百分点所致。销售费用增长主要是2016年公司加强宣传力度，广告宣传费投入增加，片仔癀体验馆数量扩张所致，特别是2016年Q4营销强度大大增强，销售费用1.03亿元，同增77.11%。2016年公司经营性现金流量净额3.95亿元，同增29.14%，主要原因是公司医药工业销售增长。2016年公司存货11.26亿元，同增28.19%，主要是公司库存商品增加（同增139.85%）和加大原材料储备（同增4.89%）。
    2017年Q1业绩加速增长，因终端需求释放和产品提价。2017年Q1公司实现营收8.6亿元，同增83.52%，归母净利润2.26亿元，同增54.37%；片仔癀母公司实现营收3.81亿元，同增34.32%，归母净利润2.26亿元，同增57.21%，预计净利润加速增长原因是2016年Q4控货，终端需求递延至2017Q1释放，同时片仔癀产品提价增厚净利润；预计营收加速增长原因是片仔癀系列产品量价齐升和公司医药商业规模扩大。我们认为公司正处于量价提升的高景气阶段，2017年有望持续该趋势。
    2017年，公司将继续处于量价提升的高景气阶段。
    （1）价格方面，片仔癀存在持续提价空间。片仔癀系列产品终端市场认可度高，需求旺盛，继2016年6月29日提价以来，估算销量同增17%，鉴于产品的独特性和原料天然麝香的稀缺性，我们认为片仔癀存在持续的提价空间。
    （2）产能方面，片仔癀产能有望摆脱原料瓶颈继续提升。2016年公司原材料存货达7.3亿元，同增4.9%，我们预计原因是公司继续加大原材料天然麝香的储存；同时2016年子公司陕西片仔癀麝业林麝数量高增长（公司生产性生物资产同增82.8%），2016年全国人工养殖麝香产量同增35%。片仔癀产品公司存货充足和人工养殖麝数量增加，有利于缓解天然麝香原料瓶颈，使得片仔癀产品产能继续提升。
    （3）需求方面，公司多渠道扩大片仔癀产品终端需求。公司加强直销渠道建设，大力推广"片仔癀"体验馆商业模式，2016年底已开业近80家，正在推进全国重点城市布局，目标250家；强化片仔癀功效学术推广，加强医院线推广，打造大健康服务平台。公司将继续加强营销强度，并探索提升品牌的新商业模式，多渠道扩大片仔癀产品终端需求。
    盈利预测与投资建议。公司2017年Q1归母净利润大幅增长，基于片仔癀产品提价空间大、天然麝香原料瓶颈缓解和终端需求旺盛，我们预计公司未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段。预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.47、1.85元，给予2017年51倍PE，目标价59.16元，维持"增持"评级。
    风险提示。终端消费量缩风险；产品提价不达预期；原料价格短期增长过快。