◆外销订单毛利率下滑影响业绩，单季毛利率环比回升全年毛利率为 35.4%，同比下滑6.2 个百分点，其中外销毛利率为31.3%，同比降低8 个百分点，内销毛利率为45.9%，同比减少0.6 个百分点，主要原因是2016 年全球阀门市场招标竞争激烈，公司为保证营收规模和企业生产，承接了部分毛利率较低的订单；毛利率下滑导致净利率同比减少5.6 个百分点至10.4%。第四季度毛利率为36.1%，环比明显回升。
    ◆费用控制良好，资产减值损失拖累业绩
    公司加强各环节费用管控，压缩管理成本，销售费用同比下降11.4%至2.3 亿元，管理费用同比下降11.8%至2.1 亿元，财务费用为-0.15 亿元，同比变化约640 万元，主要系人民币贬值造成公司汇兑收益有所增加。
    2016 年确认资产减值损失0.49 亿元，进一步拖累了业绩。其中坏账损失0.31 亿元，同比增加0.14 亿元；商誉减值0.1 亿元，由于主营油气管道的子公司青岛泰信管路业绩低于预期，公司对其商誉进行了一次性减值。
    ◆下游全面迎复苏，公司业绩有望开启快速增长
    公司作为国内中高端阀门龙头，不断巩固在石油化工领域的优势地位，打造在核电、冶金、水务等阀门市场的领先地位。受益下游行业需求增长，预计公司17 年订单有望持续改善，核电阀门招标有望再获突破，业绩即将开启新一轮快速增长。公司积极挖掘行业内潜在的并购对象，有望通过外延收购形成产品优势互补及协同效应，进一步增强公司的竞争优势。
    ◆维持买入，目标价22 元
    我们预计2017-2019 年公司实现净利润4.10/5.68/6.84 亿元，EPS 分别为0.55/0.76/0.91 元，同比分别增长87%/38%/20%，对应17-19 年PE分别为31/22/19 倍。看好公司未来的发展前景，维持买入，目标价22 元。
    ◆风险提示：国际油价持续下滑；国内油气管道及炼化项目建设不及预期。