实际控制人水利部综合事业局需政企分家，公司发展核心逻辑在三峡集团入驻为二股东后重置，二次飞跃启动，背靠三峡集团公司剑指国内一流售电企业。目前三峡集团全力推进重庆四网融合，打造“三峡电网”，三峡水利作为其在重庆唯一上市平台，想象空间巨大。若核心逻辑兑现，公司将有望从地方小水电企业转型为售电平台，开拓万州、重庆及外地市场，成为发电侧改革第一股。3、基本面重置后公司盈利弹性巨大，中短期外购电替代后利润弹性约1 亿（40%弹性），中长期有5-10 倍以上利润空间，格局高远，有潜力成长为重庆区域乃至全国性售电企业龙头，长期300 亿市值可期。
    地方厂网合一稀缺资源，基本面扎实盈利能力持续提升。公司为重庆稀缺地方厂网合一小水电公司，现有装机22.8 万千瓦时，在建3.46 万千瓦装机，覆盖重庆市万州区80%以上面积，50%以上供电，为三峡库区重要电力支撑点，内生基本面扎实，近几年利润持续创新高。受制于电源不足，公司高成本的外购电占比超过60%，制约盈利水平，现有业务在装机逐步投产后达发展天花板。
    电改大势所趋，解决弃水问题及市场化电力交易等带来新机遇。电改加速，售电业绩逐步放开，清洁能源如水电发展迎来新契机，具市场化竞争优势。重庆经济和电力消费基础雄厚，电力缺口大，电改启动较早，市场化交易逐步放开，政府背书支持电改以期降低电价、壮大工商业基础，外环境天时地利人和。
    三峡集团入驻，踏电改+国改春风，二次飞跃剑指一流售电企业。我们假设测算基本面，四阶段讨论后我们认为1）若三峡电站水电替代公司外购电，利润弹性1.06 亿元（2016 年净利润2.3 亿元），对应公司净利润达3.25 亿元（+40%空间）；2）四网融合若顺利整合进入公司，则对应聚龙电力和乌江电力约3.5 亿盈利增量，公司净利润预计提升至5.7 亿元，若考虑乌江和聚龙的外购电源置换，尚有2.6 亿以上的利润空间，预计净利润提高至8 亿元以上。3）后续万州、重庆市场空间若进一步开拓，万州潜在利润空间约2.5 亿元，公司净利润总量有望超10 亿元，重庆电力市场若进一步放开，潜在30 亿-60 亿的售电利润空间。4）未来背靠三峡集团，剑指国内一流售电企业，有望全国范围开拓市场，转型纯售电企业，空间和市场更大巨大，将有望成为国内售电企业龙头公司之一。综上，中短期我们看3.3 亿元净利润，长期看10 亿乃至更高净利润。
    盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019 年EPS 为0.28 元、0.33 元和0.39 元，PE 为48X、41X 和34X。考虑短则40%弹性，长则5-10 倍利润空间及以上，四海八荒电改第一股的先发优势，长期看300 亿市值，暂给予17 年60X 估值溢价，目标价16.8 元/股。维持“买入”评级。