分析
    业绩符合预期，电价下调导致售电营收下降，但整体净利润保持增长。公司16 年实现营收12.58 亿元，同比下降4.43%；净利润2.31 亿元，同比增长11.64%。发电、供电是核心业务，。2016 年实现上网电量17.55 亿千瓦时，售电量15.98 亿千瓦时，营业收入8.98 亿元。整体营收下滑主因售电收入受电价政策性下调导致。公司在重庆市的销售电价下降至0.538 元/千瓦时（-3.74%），导致万州地区售电收入从2015 年的8.87 亿元下降到8.72 亿元。但同时因减少公司购电支出，同比降低9.85%，售电板块的利润受影响小。控制成本成效显现，电力勘察设计安装成本减少及财务费用降低1212万元，整体营业利润得以提升，实现营业利润2.43 亿元（+23.98%）。公司毛利率30.60%，同比增加1.65 个百分点。
    拟设立售电公司，扩张供区外售电市场。公司拟在重庆市设立重庆三峡水利售电有限公司。重庆是第一批电改试点城市，近年来电改政策频超预期，电改力度强。公司计划把握改革机遇，依托并整合现有电网资源，发挥技术、运行管理及专业人才等方面的优势，开拓万州供区外的广阔的售电业务。我们认为此举将利于公司业务在区域外的得到扩张，进而成为业绩新增长点。
    新增产能将提升售电业务盈利水平，直供电有望取得突破：公司自发电和外购电成本差距大，度电成本差异为0.25 元，外购电比例高达55%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平，业绩向上的确定性高。2014 年公司投资建设4 个水电机组，合计装机容量达7.96 万千瓦，全部投入运行后，公司业绩有望提升7681 万元，是2016 年净利润的33.4%；公司计划今年5 月份投产2.5 万千瓦，预计17 年自发电量未8.5 亿千瓦。另外三峡集团入股后，我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源，外购电成本降低0.11 元，新增利润可达1 亿元。
    三峡集团成为公司二股东，协同作战打造地方配售电平台：通过股权转让，三峡集团持股比例提升至15.4%，成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议，我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆"三峡电网"，扩大供电和售电的范围，将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力，实现售电侧业务扩张，市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模，业绩弹性极大。  
    投资建议 
    公司受益于混改和电改。三峡集团成为公司二股东，可获取三峡水电站低价电源，预计业绩弹性有1亿；并且公司有望成为三峡集团的配售电平台，更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。另外新增产能陆续投产将降低公司电源成本，提升公司盈利能力。 
    预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34，对应PE为38、34和31倍。维持"买入"评级，目标价15元。  
    风险
    来水情况低于预期的风险，同三峡集团业务协同低于预期的风险。